22 年收入仍保持增长，费用投入已逐步收敛。公司发布2022 年报，全年实现收入16.98 亿元（+5.80%），归母净利润1.44 亿元（-37.64%），扣非归母净利润1.01 亿元（-42.16%）。单q4 来看，公司收入6.19 亿元（+7.16%），归母净利润0.52 亿元（-53.24%），扣非归母净利润0.40 亿元（-58.94%）。

    　　利润下滑主要系费用刚性所致，但22 年公司费用增速已经明显下降。

    　　B 端saas 在逆境增速提升。2022 年公司B 端财税saas 收入9.53 亿元（+10.17%），在宏观环境较差下，增速比21 年开始提升，且毛利率达到72.97%，提升4.4 个百分点。通过服务升级及运营提效，公司B 端业务平台活跃用户突破700 万户，较年初增长21.6%。其中中小企业客户以用户价值提升为主，续费率保持85%；客群ARPU 值815 元（+11.4%）；订阅费大于1980 元的高价值用户达到3.4 万（+164.4%）；ARR 达到4.9 亿元（+6.1%）。

    　　财税代理客群以扩大规模、提升市占率为主，该客群付费用户达380 万户，较年初增长31%；ARR 达到4.2 亿元，较上年增长11.3%。创新业务中GTS（集团税务管理平台）取得长足突破，与多家大型企业达成合作，实现营业收入1.2 亿（+32.7%）。

    　　G 端金税四期建设有望加速。公司在金税三期领域已具备了较强的市场地位，公司为国家税务总局金税三期管理决策系统（第2 包）、千户集团税务审计等项目承建商，并建设多个省级大数据平台；智慧电子税务局也覆盖了10个省市。金税四期方面，公司中标三大核心项目中的两个项目：国家税务总局电子发票服务平台（二期）项目；应用支撑服务平台（第2 包）项目。

    　　除此之外，公司在自然人税费治理、数字政务行业拓展、税费治理系统信创化建设等方面也不断取得突破。随着国家税费治理改革不断深化，税费数据价值有望持续挖掘，公司在金税四期中进一步提升市场地位，有望带动G 端业务重回增长通道。

    　　发布激励草案，坚定成长信心。公司拟向87 名激励对象授予限制性股票200万股，约占当前总股本的0.49%，授予价格为23.46 元/股。公司设计了业绩考核目标，以2022 年业绩为基数，公司2023-2025 年扣非净利润增长率不低于10%/25%/45%。公司进一步绑定核心骨干，彰显成长信心。

    　　风险提示：宏观经济影响IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

    　　投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025 年营业收入20.63/25.98/32.49亿元，增速分别为22%/26%/25%，归母净利润为3.33/4.18/5.33 亿元，对应当前PE 为54/43/34 倍，维持“买入”评级。