公司发布2023 中报，营收延续Q1 趋势实现稳健增长，其中B 端SaaS 业务领跑、G 端业务平稳增长，毛利率提升、管理及研发效率优化带动扣非净利润快速增长。公司着力打造财税垂直领域AI 模型，AIGC 技术在财税SaaS 产品中的发票管理、风险分析及用户咨询等场景得到应用，未来有望助推付费率和ARPU 天花板打开。维持“买入”评级。
公司发布2023 年中报：1）2023H1 实现营收7.58 亿元（yoy+10.46%），实现归母净利润0.87 亿元（yoy+11.63%），实现扣非净利润0.70 亿元（yoy+28.78%）；2）2023Q2 实现营收4.27 亿元（yoy+10.32%），实现归母净利润0.55 亿元（yoy+15.76%），实现扣非净利润0.46 亿元（yoy+34.70%）。
B 端：持续推进服务型SaaS 模式升级，AIGC 得到大量应用。2023H1，B 端SaaS 业务营收5.03 亿元（yoy+13.60%），毛利率73.21%（yoy+1.77pcts）。
1）中小企业客群：推进客群分层经营战略，不断挖掘高价值客群。公司顺应数电票全面推广、电子凭证会计数据标准扩大试点大势，推广高价值财税数字化产品，深化AIGC 应用，发布智能管税产品。2023H1，亿企财税平台ARR 为2.3 亿元（yoy+10.5%）；截至2023H1，中小企业客群活跃用户120 万，付费用户60 万，其中订阅费超1980 元的高价值用户4.6 万，较年初增长32.8%。
2）财税代理客群：持续提升行业数字化率，打造差异化竞争优势。公司积极推进财税代理客群纳新，顺应发票全面电子化推广趋势，推出数电票全链条产品和解决方案，并通过合规赋能、生态构建打造差异化竞争优势。2023H1，亿企代账平台ARR 为2.1 亿元（yoy+23%）；截至2023H1，财税代理客群活跃用户650 万户，其中付费用户430 万户，较年初增长13.2%。
3）创新业务客群：PTS/GTS 持续验证落地。2023H1，公司创新业务客群实现营收7,109.8 万元（yoy+51.5%）。PTS 方面，公司产品在头部人力资源机构市场实现突破，覆盖教育、公安、法院、消防等行政事业单位客户；探索C 端服务领域，面向灵活就业人员、个体工商户等提供社保服务。GTS 方面，大企业财经数据中心平台已在金融、地产、高端制造及能源等行业实现落地。大数据与商业智能服务平台方面：基于数百万用户及数据基础，通过利用人工智能和大数据技术，在金融、电商、物流等行业落地。
G 端：交付节奏预计逐渐恢复，金税四期、税务/社保大数据打开未来空间。
2023H1，G 端税务系统开发与运维营收2.52 亿元（yoy+4.58%），毛利率42.80%（yoy-1.59pcts）。公司深度参与税费治理现代化、数智化转型进程，并逐步向人社、财政提供政务产品数字化开发及运维、数据价值开发及咨询等服务。法人税费治理方面，公司集中力量做好金税四期项目保障，完成核心功能开发；自然人税费治理方面，公司为自然人电子税务局、社保费管理子系统提供建设及运营保障；公司还积极参与税务信创建设，2023H1 拓展多个信创项目，落地多个数字政务项目，实现国产化替代和技术突破。截至2023H1 末，公司存货为3.37 亿元（yoy+21.54%），显示在手订单充足。
数字化运营体系优化毛利率，研发、管理效率取得提升。1）盈利能力：公司2023H1 毛利率为62.96%（yoy+1.13pcts），伴随数字化运营体系的完善，毛利率迎来提升；净利率为11.47%（yoy+0.06pct）。2）费用：2023H1 公司销售/ 管理/ 研发费用分别同比变动21.60%/-1.74%/1.12%， 费用率分别为15.65%/12.87% /26.91%（yoy+1.43/-1.59/-2.48pcts），研发、管理效率提升。
3）现金流：2023H1 公司经营活动现金流量净额-3.16 亿元（yoy+6.61%），其中销售收款为6.30 亿元（yoy+15.32%）。
风险因素：技术渗透不及预期；行业政策及政府预算变化；行业竞争加剧；企业市场拓展不及预期。
盈利预测、估值与评级：我们看好公司B 端业务迎来AI 机遇，G 端业务通过大数据打开空间，维持公司2023-2025 年收入预测为20.54/25.32/31.55 亿元。参考SaaS 类可比标的平均估值水平（相较于Wind 一致预期，2023 年国能日新14 倍PS、广联达6 倍PS、石基信息12 倍PS），考虑到AIGC 应用对公司未来进一步赋能的预期，我们给予公司2023 年13 倍PS，给予公司目标市值265亿元，维持目标价65 元。维持“买入”评级。