B 端SaaS 业务持续突破，G 端业务稳健增长

    　　公司是国内领先的税务数字政务系统建设服务商及领先的财税人资SaaS 云平台服务提供商，目前已形成ToG 数字政务业务、ToB SaaS订阅及咨询顾问服务两大主营业务板块。

    　　1）To B SaaS 订阅及咨询顾问服务上半年实现收入5.03 亿元（同比+13.6%）。公司顺应金税四期发票电子化改革趋势，抓住企业财税业务变革和数字化转型两大机遇，持续推进从传统SaaS 订阅模式向服务型SaaS 模式的战略升级，实现服务增值溢价及营收质量优化。根据公司公告，在ToB SaaS 订阅服务发展策略上，公司将对不同客群进行分层经营，针对中小企业聚焦高价值客户，提升产品服务价值，上探产品价值，截至2023 年上半年，公司中小企业客群活跃用户120万户，付费用户60 万户，其中订阅费大于1980 元的高价值用户4.6万户，较年初增长32.8%；针对财税代理客群抢占市场，提升市占率。

    　　公司为财税代理机构提供“亿企代账”SaaS 平台，2023 年上半年，“亿企代账”SaaS 平台实现ARR（订阅收入）2.1 亿元（同比+23%）；加强大中、高成长类企业进行客户价值发掘，挖掘新的业绩增长点，2023年上半年，公司创新业务客群实现营业收入7,109.8 万元（同比+51.5%）。

    　　2）To G 数字政务业务上半年实现收入2.52 亿元（同比+4.58%）。数字政务是数字中国“2522”框架的重要组成部分，公司通过对税务、社保业务的前瞻研究，凭借领先的技术优势和成熟的应用经验，深度参与国家税费治理现代化、数智化转型进程，并逐步向人社、财政等政府部门提供政务产品数字化开发及运维、数据价值开发及咨询等服务。

    　　把握金税四期机遇，财税数字化服务有望提升价值金税四期将推动征管效能从“以票管税”向“以数治税”转变，实现税务领域政务系统从信息化向数字化转型。自2021 年12 月1 日起，金税四期依托全国统一的电子发票服务平台，试点开展全面数字化的电子发票（简称“数电票”），24 小时在线免费为纳税人提供数电票开具、交付、查验等服务，实现发票全领域、全环节、全要素电子化。发票全面电子化进一步推动全方位税收数据的智能归集和分析，使得税务机关征收管理精准度进一步提升。

    　　根据官方公众号披露，2022 年，全资子公司税友信息积极参与金税四期两大核心项目——国家税务总局电子发票服务平台（二期）项目以及应用支撑服务平台（第2 包）项目，持续推动现有税务业务的数字化升级和智能化改造，为金税四期上层应用提供数字服务、数字监管、数字决策等数字化能力支撑。伴随全面数字化电子发票加速推广，　　国家减税降费政策频出，围绕税收优惠、合规咨询、财经管理赋能等高质量强专业的产品及服务越来越成为中小微企业的刚性需求，公司B 端财税数字化服务有望跃升到高价值时代。

    　　提早布局人工智能，打造财税领域AI 模型

    　　在人工智能技术积累方面，公司基于自然语义处理（NLP）、知识图谱、深度学习、情感计算等技术构建数智化运营体系，目前已逐步覆盖精准营销、自动商务计费、集约化标准化交付及智能应答等自动运营等场景。根据半年报披露，公司正在着力打造财税领域人工智能模型，公司在垂直领域具备用户规模和数据体量优势。目前公司数据底座参数已涵盖近800 万企业、超1000 万关系知识图谱，积累财税专业知识和服务案例库超过亿条，有信心打造全国最庞大的财税知识库和人工智能数据底座。在应用场景方面，AI 的加入可以使SaaS 产品使用价值和用户体验得到全面提升，实现更专业、更复杂的问题咨询。目前公司已成功实现财税政策法规的显性和隐性知识自动构建，并结合大语言模型的AIGC 能力开发解决方案生成技术，并应用于智能化财税风险监测、优惠识别及方案建议等场景。

    　　投资建议

    　　税友股份是国内领先的财税SaaS 云平台服务商。我们预计公司2023/24/25 年营业收入分别是20.86/24.99/29.99 亿元，归母净利润分别是3.00/3.99/5.09 亿元。首次覆盖给予买入-A 的投资评级。

    　　给予12 个月目标价为39.18 元，相当于2024 年的40 倍PE。

    　　风险提示：

    　　政府信息化投入不及预期，行业竞争加剧风险。