投资亮点

    首次覆盖税友股份（603171）给予跑赢行业评级，目标价42.00 元，基于可比公司市盈率估值法，目标对应35.4 倍 2025 年 P/E，公司是财税信息化领先厂商。B 端业务为企业提供SaaS 订阅及专业咨询服务；G 端为税务、人社部门提供数字政务服务。理由如下：

    B 端，企业财税数字化有望加速，公司财税SaaS 价量提升策略清晰，增长可期。1）行业背景方面，数电票、电子税务局推广，企业税务合规日益严格，我们认为企业财税数字化有望加速；2）竞争格局及业务战略方面，公司财税SaaS 服务业务规模领先，价量增长目标清晰。其中财税代理客群，1H23 付费用户430 万，公司该产品策略为提升市场占有率，我国小微企业3500 万家，公司市占率仍有较大提升空间，此外，今年以来公司通过挖掘客户合规需求大幅提升部分客户客单价；中小企业客群，1H23 公司付费用户60 万，该产品策略为注重提升高价值客户占比，继而提升客单价，近年高价值客户占比持续提升；3）AI 数智化运营降本增效，公司通过AI 赋能，助力集约化、标准化高效交付。

    G 端，金税四期推进，公司G 端业务盈利水平有望企稳修复。1）公司是金税四期核心参与厂商之一，参与了电子发票服务平台、法人电子税务局、应用支撑平台、税务人端项目等项目建设；2）行业趋势，金税三期建设后期，公司地级市及以下客户自建需求有所降低，公司推动服务模式，对G 端业务毛利率产生一定影响，随着金税四期推进，我们认为地市项目新建需求提升，公司G 端业务有望企稳；3）公司通过承接核心工程，建立起对于税务行业的深刻洞察，有助于公司B 端业务品牌价值树立、理解并解决客户核心诉求，实现竞争力提升与稳固。

    我们与市场的最大不同？首先，各类企业的税务需求不同，税务政策更新频繁，专业税务IT 具有必要性；其次，我们看好公司财税代理客群、中小企业客群清晰发展策略下的收入提升。

    潜在催化剂：B 端业务增速提升；G 端业务修复；税务数据要素政策推进。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2023~25 年EPS 分别为0.41/0.72/1.20 元，CAGR 为50.1%。

    主要源于G 端业务修复，B 端业务发展较快。公司当前股价对应27.1x 2025EP/E。我们选取了企业财税信息化、政务信息化行业的5 家软件公司作为可比公司，可比2025E 平均市盈率为30 倍，考虑到公司在财税信息化领域的领先地位，我们给予公司一定溢价，给予公司25E 市盈率35.4 倍，对应目标价42 元，较当前股价具30%的上行空间。首次覆盖给予跑赢行业评级。

    风险

    G端回款账期延长；B 端市场开拓不及预期；税务信息化预算不及预期。