财税信息化探路者：税友前身成立于1999 年，深耕行业二十载，是财税信息化探路者。公司G 端以“税友”深耕金税工程，B 端以“亿企赢”开拓财税SaaS业务，B 端收入占比近六成。公司坚定研发投入，2018-2022 年研发支出CAGR15.5%，快于同期营收增速，随着社会活动回归正常，2023 年前三季度整体呈现逐季改善，曙光已现。

    　　金税四期迎推广，“以数治税”强化企业合规需求：2021 年3 月，中办、国办印发《关于进一步深化税收征管改革的意见》，金税四期由此始建。公司为税务信息化龙头，覆盖省份和市场份额均排名第一。公司中标金税四期国税总局3 个核心项目，精准卡位，后续全国推广市场空间约20 亿元。金税四期“云化”、“立体化”、“智能化”三大特点，或将加速催生企业财税合规需求。

    　　AIGC 和合规需求双重催化，B 端业务有望腾飞：公司处于财税SaaS 第一梯队，拥有中小企业、财税代理、创新服务三大业务，截至2023H1，“亿企赢”活跃用户770 万户，付费用户490 万户。全球财税SaaS 龙头Intuit，推出财税AI 大模型，全面拥抱AI 浪潮，树立标杆。公司结合AIGC 开发财税合规咨询服务，与税务师事务所竞争，AI 合规服务收入贡献潜力巨大，乐观场景41 亿元/年，中性21 亿元/年，悲观7 亿元/年。

    　　政策加速，财税数据要素潜力巨大：数据要素政策加速出台，据头豹研究院测算，2030 年金融、政务数据要素市场规模有望达1761 亿元、258 亿元。

    　　公司深挖财税数据“金矿”。在G 端，基于税收数据生成区域经济分析报告，辅助政府高效决策；在B 端，基于数百万用户及数据基础，为金融、电商等行业提供精准营销、风险信用评估等解决方案，前景广阔。

    　　投资建议：公司G 端业务奠定税务Know-how 优势，B 端AI 合规服务打开未来成长空间。我们预计公司2023-2025 年实现收入19.05/23.50/29.55 亿元，实现归母净利润1.71/2.60/4.11 亿元，对应PS 估值为6.0x/4.8x/3.9x，考虑到公司SaaS 收入占比持续提升，把握AIGC 技术赋能B 端业务，维持“增持”评级。

    　　风险提示：金税四期推广不及预期风险、创新失败风险、G 端客户回款不及预期、市场竞争加剧风险