公司发布23 年年报，全年实现收入18.3 亿元（同比+7.7%），归母净利0.8亿元（同比-42.1%），扣非净利0.6 亿元（同比-40.2%）。研发费用增长与G端用户预算收紧影响公司整体利润水平。公司B 端盈利能力显著提升，全面启动垂直领域财税大模型建设。维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　研发费用增长与G 端用户预算收紧导致净利下滑。公司23 年净利同比下降主要是由于：（1）公司加大人工智能和大语言模型等技术在财税应用领域的研发投入，研发费用为4.8 亿元（+12.4%），研发费用率为26.5%，同比增长1.1Pcts。（2）G 端数字政务业务受用户预算持续收紧影响，毛利率同比下降11.3Pcts。

    　　B 端盈利能力显著提升，中小企业高客单价用户数与财税代理客群用户数双轮驱动。公司B 端业务盈利能力显著提升，实现营收10.8 亿元（同比+13.8%），净利2.5 亿元（同比+37.4%），净利率为22.6%，同比增加3.9Pcts。其中，中小企业客群ARR 为5.3 亿元（同比+8.0%），年末高价值用户6.1 万户（同比+77.3%）。财税代理客群ARR 为5.2 亿元（+24.0%），年末付费用户510.0 万户（+34.2%）。创新业务方面，公司PTS 平台已服务企事业单位近4 万家，23 年平台金额续费率持续增长。

    　　垂直领域财税大模型建设全面启动，发展数字新质生产力。“发展新质生产力”被列为24 年政府工作首要任务。公司积极打造财税数字化领域的新质生产力，顺应大语言模型技术突破，结合AIGC 技术推出“智能管税”产品，为用户打造轻量化企业税务共享服务。在顶层政策推动和技术风口加持下，公司财税SaaS 业务及数字政务业务有望实现商业模式升级。

    　　估值

    　　预计24-26 年归母净利为2.7、3.7 和4.1 亿元（考虑G 端预算影响，下修30%-37%），EPS 为0.66、0.91 和1.01 元，对应PE 分别为32X、23X 和21X。公司B 端盈利能力显著提升，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　客户数量增长不及预期；客单价提升不及预期；技术研发不及预期。