公告：税友股份发布2025 年半年度报告。根据半年报，2025 年上半年公司实现收入9.22亿元，yoy+13.25%。归母净利润0.71 亿元，yoy-19.52%，扣非归母净利润0.62 亿元，yoy-25.09%。业绩符合预期。

    　　B 端用户数高增。根据半年报，2025 年上半年，公司数智财税（B 端）业务实现收入6.21亿元，yoy+11.95%。其中，财税SaaS 产品付费用户数达778 万户，较年初增长10.04%。

    　　净利润下滑主要系公司加大高价值产品市场推广及数智化应用的研发投入，报告期内销售费用同比增长28.38%，研发费用同比增长8.47%。

    　　AI 产品商业化成果显著，成为B 端业务核心驱动力。根据半年报，公司依托“犀友”财税垂域大模型，打造了财税实务、合规税优、经营赋能的三层价值体系。报告期内，AI 驱动的产品及服务回款收入占公司数智财税业务销售回款比例已达26.59%。公司正加速推进AI 数字员工的商业化，已规划多款AI Agent 产品，有望进一步提升客户渗透率。

    　　B 端投入加大以构筑长期壁垒。根据半年报，B 端主要子公司亿企赢实现净利润1.31 亿元。

    　　公司整体利润下滑主要系对B 端高价值产品及AI 应用的投入增加，销售费用和研发费用显著增长，旨在通过生态化经营和AI 赋能构筑长期竞争优势。

    　　合同负债7.52 亿元，B 端预收款为主要构成。截至报告期末，公司合同负债为7.52 亿元。

    　　其中B 端数智财税业务预收款6.25 亿元，G 端数字政务业务预收款1.22 亿元。

    　　经营性现金流流出增加。根据半年报，经营性现金净流出3.22 亿元，去年同期为净流出2.84 亿元，现金流出有所增加。

    　　G 端业务收入恢复性增长，数据服务成效显著。根据半年报，G 端实现收入3.00 亿元，yoy+16.60%。G 端业务盈利仍存在压力，主要子公司税友信息净亏损0.28 亿元。

    　　维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计25-27 年公司收入为23.8、29.8、38.6 亿元，归母净利润为1.86、2.84、4.13 亿元。公司是AI 应用领域稀缺标的，25 年业务转变，26 年开始量价齐升，长期有望成为税务领域AI 核心玩家，维持“买入”评级。

    　　风险提示：B 端AI Agent 产品推广不及预期；产品迭代过慢；行业竞争加剧。