核心观点

    　　公司发布2025 年年度报告及2026 年一季报告。2025 年公司实现营业收入20.54 亿元，同比增长5.57%；实现归母净利润1. 36 亿元，同比增长21.02%；实现扣非归母净利润0.89 亿元， 同比增长7.96%。单Q4 实现营业收入6.28 亿元，同比下降5.15%，归母净利润0.26 亿元，同比扭亏为盈。2026Q1 公司实现营业收入4.88 亿元，同比增长8.67%；实现归母净利润0.31 亿元，同比增长26.39%。公司利润增速持续快于收入增速，反映费用控制、产品结构优化及数字政务盈利改善效果逐步显现；同时数智财税业务在AIBM 战略推动下增长较快，AI 产品回款、付费用户及合同负债均保持较好表现，收入可持续性有所增强，维持"买入" 评级。

    　　事件

    　　2026 年4 月23 日，公司发布2025 年年度报告及2026 年一季报。

    　　2025 年全年，公司实现营业收入20.54 亿元，同比增长5. 57%；实现归母净利润1.36 亿元，同比增长21.02%；实现扣非归母净利润0.89 亿元，同比增长7.96%。

    　　4 月23 日，公司发布2026 年一季度报告。2026Q1，公司实现营业收入4.88 亿元，同比增长8.67%；实现归母净利润0.31 亿元，同比增长26.39%；实现扣非归母净利润0.29 亿元，同比增长33.28%。

    　　简评

    　　利润增速显著高于营收增速，费用控制和产品结构优化成果显著。2025 年公司实现营业收入20.54 亿元，同比增长5.57%；归母净利润1.36 亿元，同比增长21.02%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长7.96%，利润端表现明显好于收入端。2026Q1，公司实现营业收入4.88 亿元，同比增长8.67%；实现归母净利润0.31 亿元，同比增长26.39%；实现扣非归母净利润0.29 亿元，同比增长33.28%。全年分行业毛利率为57.57%，同比提升2.41个百分点；数智财税业务合同负债达8.05 亿元，同比增长21%，体现出后续收入兑现具备较强支撑。2026Q1 公司实现营收4.88亿元，同比增长8.67%，归母净利润同比增长26.39%，延续利润增速快于营收增速趋势。

    　　AIBM战略进入成果收获期，AI 驱动收入结构向高价值服务升级。2025 年，公司数智财税业务实现营业收入13.20 亿元，同比增长12.17%，明显快于整体收入增速，继续担当核心增长引擎。报告期内，AI 产品及业务实现回款4.21 亿元，占数智财税业务年度回款的28%，较上年同期增长60%，反映AI 相关产品商业化进程加快。用户端看，截至2025 年末，公司平台活跃企业用户达1,180 万户，较年初增长10%；平台付费企业用户达815 万户，较年初增长15%，企业加速财税数字化转型，带动亿企赢平台用户数实现跨越式增长。盈利能力方面，该业务毛利率为69.34%，同比下降2.71 个百分点，主要由于AI 产品中硬件收入占比提升，拖累短期毛利率表现，但并不改变高价值服务占比提升的方向。产品端，公司依托"犀友"垂直大模型推出财赢Agentic 数智工场，截至2025 年底AI 开票已达46 万张、AI 会计生成凭证126 万张，平台已覆盖5 万+代账机构和1,000 万+中小微企业，AIBM 战略正逐步从投入期走向收获期。

    　　数字政务高价值转型成效显著，毛利率大幅提升。2025 年，公司数字政务业务实现营业收入7.30 亿元，同比下降4.27%，收入端有所承压，但毛利率提升至36.31%，同比大幅提升7.19 个百分点，显示经营质量改善更为显著。其背后主要源于公司经营策略由"规模导向"转向"战略与效益导向"，更加聚焦高价值项目，并强化项目全流程闭环管理，从而推动盈利指标修复。业务推进方面，公司基于自研"犀友"人工智能平台，构建垂域大模型、垂域知识中心和垂域AI 产品生态，已在智能风险稽查、精算预测等场景落地多个政务智能体，形成"大模型矩阵+智能体矩阵"的能力积累。与此同时，公司继续承担金税四期项目攻坚任务，并持续推进数字政务产品信创化建设，获得华为"优选级解决方案开发伙伴"称号。整体看，数字政务板块已从单纯追求收入规模转向更重视利润质量和中长期竞争力建设，后续随着重点项目推进和AI 能力深化落地，板块盈利改善具备持续性基础。

    　　投资建议：经营业绩稳健增长，AIBM战略进入收获期，AI 驱动高价值转型提速。公司正处于由传统财税信息化向AI 驱动高价值服务升级的关键阶段，数智财税业务在AIBM 战略带动下保持较快增长，AI 产品回款和用户扩张验证商业化能力，数字政务业务则在高价值转型下实现毛利率明显改善。2026Q1 公司延续利润增速快于收入增速趋势，表明经营效率提升具备延续性。预计2026-2028 年营业收入分别为24.47/30.26/37.64 亿元，归母净利润为2.31/3.33/4.51 亿元，对应PE 100.87/70.17/51.71 倍，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　（1）税收政策变化导致产品服务不及预期的风险。税收政策相对会计准则具有变化频率高、地区差异大的　　特点。如部分行业的税率调整、税种增减、税制变革等。若公司对数智财税服务产品的设计、功能以及服务内容更新不及时，将导致产品服务出现不及预期风险。

    　　（2）数据泄露风险。公司所开发产品均依赖于网络和互联网技术，存在被黑客攻击、通信被迫中断、数据泄露等潜在风险。

    　　（3）政府财政信息化支出收缩的风险。受经济下行压力加大、减税降费等影响，国家财政预算呈现收紧趋势，税务行业的增长过去有所放缓，财政信息化支出存在收缩的风险，将对公司业务开展造成一定的影响。