本期投资提示：

    AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，万丰股份1.52 分，位于总分的20.3%分位。

    万丰股份将于4 月21 日询价，并在主板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算万丰股份AHP 得分为1.52 分，位于非科创体系AHP 模型总分20.3%分位，位于下游偏上水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算万丰股份AHP 得分为2.02 分，位于非科创体系AHP 模型总分的30.6%分位，处于中游偏下水平。假设以80%入围率计，中性预期情形下，万丰股份网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0141%、0.0066%。

    产品应用于国内外知名品牌，设置现场服务团队增强客户粘性。 2019-2021 年公司在全国分散染料行业排名中均位列前十名，可生产的分散染料涵盖高水洗系列、特色系列、常规系列等多个系列上百种分散染料产品。其中，高牢度系列分散染料是公司的重点产品，已在国内外知名运动休闲服饰品牌中得到广泛应用，包括安踏、李宁、阿迪达斯、耐克、等。同时，公司在主要销售区域配备技术支持人员驻场服务，能够及时指导客户产品应用，也能及时向公司反馈客户需求及市场的变化，建立了良性互动。

    核心技术助力业务发展，具备清洁生产优势保障公司经营。公司形成了一系列先进的核心技术，其中，公司应用自主研发催化体系，实现了芳香烃中间体制备烷基化的高选择性，有效降低了副产物的产生，提高了产品的纯度和产量；采用连续流硝化反应技术实现了硝化生产的本质安全，单位体积生产装置的产能成倍增加。此外，公司持续保持在环保方面的大力投入，有100 项产品获得了Bluesign 认证。在国家环保政策要求日益提高的背景之下，公司能够满足国内外各方面的环保要求，从而保持生产的稳定、连续，为公司开拓国内外市场、维护老客户、快速响应市场需求提供了稳定保障。

    受益中高端染料产品国产替代。近年来我国印染行业的转型升级，全行业进入到由高速度增长向高质量发展转型的减速增效阶段，2021 年印染布产量605.81 亿米，同比增长15.39%，产量创近十年最好水平。近年来，纺织服装行业迎合消费者的多样化需求，逐步进行产业升级，推出各种新型纤维和混纺面料产品，相应的，中高端染料的研发与生产将是发展重点。虽然常规的中低端染料市场需求量大但同质化现象严重，但我国中高端分散染料市场被亨斯迈集团、德司达等国际企业占据，公司的中高端分散染料产品具备环保、高牢度、色谱齐全的优势际先进企业竞争。

    公司业绩体量不及可比公司，20-22 年归母净利润及毛利率持续下滑。2020 年-2021年，公司营收、归母净利润不及可比，且2022 年营收、归母净利润不及浙江龙盛，但期间营收复合增速高于浙江龙盛；公司归母净利润及毛利率逐年下滑，但2020 年及2021 年毛利率高于可比公司平均，研发支出占比低于可比均值。

    风险提示：万丰股份需警惕市场竞争加剧、上游原材料价格波动、毛利率持续下滑、经营业绩下滑等风险