核心观点

    　　2025Q1 公司营收同比大幅增长69%，毛利率、净利率创历史新高， 主要得益于项目交付加快，且海外业务占比大幅提升所致。公司坚持国内国际双市场战略，2024 年海外营收规模在国内同行中领先，且海外业务毛利率高出国内业务15 个百分点以上。过去3 年公司新签订单维持高位，在手订单充裕，且预计海外占比持续提升。随着订单的逐步转化，公司在未来1-2 年内有望迎来量、利齐升的发展机遇。

    　　事件

    　　2024 年度，公司实现营收24.19 亿元，同比+12.20%；实现归母净利润2.61 亿元，同比+36.63%；扣非归母净利润2.34 亿元，同比+36. 13% 。

    　　2024 年单四季度，实现营收7.65 亿元，同比+16.88%；实现归母净利润5,357.85 万元，同比+12.00%；扣非归母净利润4,763.76 万元，同比+21.72%。

    　　2025 年一季度，公司实现营收5.94 亿元，同比+69.04%；实现归母净利润1.16 亿元，同比+76.26%；扣非归母净利润1.15 亿元，同比+115.3 5% 。

    　　简评

    　　1、2024 年新签订单维持40 亿元高位，LNG 设备放量交付公司长期致力于深冷技术领域，聚焦空分设备、液化天然气装置等核心产品，经营业绩稳步提升。1）分产品：2024 年公司空分设备收入1 9. 1 7亿元，同比下降7.13%，占主营业务比例79.86%；液化天然气设备收入4.11 亿元，占主营业务比例17.13%，2023 年同期暂无LNG 设备交付。

    　　空分设备、LNG 装置同为下游油气、化工领域核心设备，二者交付节奏有波动，但整体支撑了公司营收稳步提升。2）分区域：2024 年公司国内收入同比增长18.12%至14.55 亿元，占主营收入比例达60.6 1%； 海外收入同比增长3.44%至9.46 亿元，占主营收入比例达39.39%。公司长期坚持国外海外双轮驱动战略，全力以赴开拓市场。由于公司小部分项目通过国内总承包商或国内其他渠道实现间接出口，因此实际海外终端占比预计更高，有力地支撑了公司盈利水平的提升。

    　　订单层面，2022-2024 年公司分别新签订单37.75 亿元、41 亿元、4 0 亿元，远超过同期收入金额，其中预计海外订单占比整体稳步提升。20 2 4年公司海外业务订单再创历史新高，筑牢行业出海领先地位。

    　　盈利水平：海外设备业务在市场竞争、客户报价、出口退税等方面均具备优势，因此毛利率水平显著高于国内。

    　　2024 年公司海外毛利率同比提升0.32pct 至33.11%，国内毛利率同比提升2.15pct 至17.10%，国内毛利率显著提升预计部分受益于高毛利率的间接出海项目占比提升所致。2024 年公司综合毛利率同比提升0.88pct 至23.3 7% 。

    　　2024 年公司期间费用率同比下降0.52pct 至7.47%，其中销售费用率同比-0.80pct 至1.10%，管理费用率同比+0.22pct 至2.69%，研发费用率同比-0.55pct 至4.00%，财务费用率同比+0.61pct 至-0.32%。2024 年净利率同比显著提升1.93pct 至10.80%。

    　　2、2025Q1 交付加快带动营收大幅增长69%，海外占比提升驱动利润率创历史新高2025Q1 公司营收同比增长69.04%，主要系前期订单持续转化所致；归母净利润同比增长76.26%，主要系营收规模加大，叠加盈利水平同比进一步提升。2025Q1 公司综合毛利率同比显著提升3.72pct 至28.77%，创单季度新高，预计主要系交付项目中海外占比大幅提升所致。公司期间费用率同比下降4.41pct 至6.01%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动-1.44pct、-0.02pct、-1.64pct、-1.31pct 至0.82%、3.32%、3.66%、-1.78% 。公司净利率同比提升0.80pct 至19.48%，扣非净利率显著提升4.16pct 至19.32%，均创历史新高。

    　　3、国内空分设备出海龙头，在手订单充裕，有望实现量、利齐升公司大力拓展海外业务，综合毛利率有望持续提升。公司坚持国内国际双市场战略，是深冷技术领域较早走出去的民营企业之一，尤其在大型及特大型空分设备领域，公司产品远销日本、俄语区、中东、中南美洲、东南亚、中亚、非洲等国家和地区。2024 年公司海外收入9.46 亿元，规模在国内同行中领先，占主营收入比例达39.39%，成为国内空分厂商中最受益于海外市场发展的企业。公司海外业务毛利率维持在32%-38%，显著高于国内（15%-17%），海外占比提升将显著提升公司综合毛利率。

    　　公司在手订单充裕，有望迎来量、利齐升的发展机遇。2022-2024 年，公司含税新签订单分别达37.75、4 1、40 亿元，均为同期营业收入的2 倍左右。由此可简单估算出，仅2022-2024 年积累下来的在手订单就超过54 亿元；随着在手订单逐步转化，未来收入提升空间较大。且近年来公司海外市场开拓顺利，预计在手订单中海外占比较此前有显著提升，公司在未来1-2 年内有望迎来量、利齐升的发展机遇。

    　　4、盈利预测与投资建议

    　　主营业务主要假设：①公司在手订单充裕，且近年来加大了对液化天然气设备的开拓力度，假设202 5 年液化天然气设备增速高于空分设备。2025-2027 年，假设空分设备收入增速分别达25%、20%、20%，液化天然气设备增速分别达25%、20%、20%。②随着海外项目占比提升，公司空分设备、液化天然气设备毛利率预计将有所提升。2025-2027 年，假设空分设备毛利率维持27%，液化天然气设备毛利率维持20%。