事件概述

    　　公司公告2020 半年报:2020H1 实现营收15.6 亿元，同比增长8.0%；归母净利1.0 亿元，同比增长6.2%，扣非归母净利0.9亿元，同比增长3.7%。其中2020Q2 实现营收9.0 亿元，同比增长29.7%，归母净利0.7 亿元，同比增长71.1%，扣非归母净利0.6 亿元，同比增长74.8%。

    　　分析判断:

    　　业绩逆势高增 持续向好可期

    　　2020H1 营收同比增长8.0%，我们认为逆势增长主要受益于：

    　　1）商用车业务：2020H1 实现营收4.0 亿元，同比增长48.6%，而同期商用车行业产量同比增长9.5%，其中仪表板总成实现营收2.9 亿元，同比增长55%，对应销量和单价分别同比增长43.4%和8.1%，量价齐升，主要受益于一汽解放、北汽福田等现有客户配套比例的提升和品类升级换代；2）乘用车业务：2020H1 实现营收9.9 亿元，同比增长2.8%，而同期乘用车行业产量同比下降22.5%，其中仪表板总成实现营收6.2 亿元，同比下降7.7%，对应销量同比下降17.4%但均价同比增长11.7%；门内护板总成实现营收2.5 亿元，同比增长65.2%，对应销量同比增长70.1%但均价同比下降2.9%，主要受益于大众捷达配套逐渐爬坡贡献业绩增量。

    　　2020Q2 营收/扣非归母净利润分别同比增长29.7%和74.8%，扣非归母净利显著高于营收增速主因毛利率提升和研发费用率下降。我们认为随着终端销量持续回暖，叠加公司新项目的逐步放量，预计业绩将逐季改善。

    　　毛利率同比提升 费用合理管控

    　　2020Q2 毛利率22.5%，同比提升1.8pct，环比下滑1.0pct，我们判断主要受益于产能利用率提升；净利率7.1%，同比提升1.6pct，环比提升2.3pct，主要受毛利率提升和期间费用率减少的影响。2020Q2 期间费用率同比下滑0.7pct，环比下滑5.2pct，其中：研发费用达0.3 亿元，同比下降4.4%，对应研发费用率同比下滑1.1pct 至2.9%；财务费用达0.1 亿元，同比增长37.1%，对应财务费用率同比提升0.1pct 至1.3%，主要受银行贷款利息增加的影响；管理费用率同比提升0.05pct至3.7%，销售费用率同比提升0.2pct 至4.8%。

    　　从吉利到“大吉利” 共振向上

    　　公司与吉利的合作不断加深，全面配套吉利的明星车型，来自吉利的营收占比由2012 年的17.2%提升至2019 年的29.5%，目前吉利是公司的第一大客户。我们认为2020 年公司大概率将继续供应新车，随吉利进行业绩修复且具备较大盈利弹性。中长期看，吉利逐步渗透中高端市场，强者愈强，带动公司不断成长。我们认为“吉利一体化”势不可挡，有望推动沃尔沃在华零部件国产化，公司将显著受益。在配套量和ASP 均提升的驱动下，预计中期“大吉利”（吉利+领克+沃尔沃）有望为公司贡献营收超50 亿元。

    　　从自主到合资到特斯拉 量价利齐升

    　　公司目前已获得一汽大众新捷达VS5/VS7 门板订单，其中VS5于2019 年9 月上市，VS7 于2020 年3 月上市，随着销量爬坡，将逐步贡献业绩增量，我们认为公司未来有望拿到更多大众系订单。公司还获得上汽大众 NEO、长安福特 Mustang 等仪表板定点开发和制造，合资配套持续突破。而公司进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升。中长期看，全球车企降本压力加大下，内饰进口替代加速，国内规模达千亿元，我们判断自主品牌渗透率将持续提升，公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额，预计2025 年收入有望突破150 亿元。

    　　投资建议

    　　“大吉利”供应链+特斯拉供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司作为吉利产业链核心零部件，将显著受益于“吉利一体化”，随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程，又获特斯拉定点，从自主到合资到特斯拉，驱动公司实现量价利齐升。上调盈利预测：预计2020-2022 年营收由32.6/42.1/52.0 亿元调为36.5/45.4/55.8 亿元，归母净利由2.2/3.7/5.2 亿元调为2.5/3.8/5.2 亿元，EPS 为0.82/1.22/1.68 元，对应当前PE 30 倍/20 倍/15 倍。参考特斯拉产业链平均估值水平，给予公司2021 年32 倍PE，目标价由37.72 元上调至39.04 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。