核心观点
业绩超市场预期。公司 2020 年前三季度实现营业收人 25.62 亿元,同比增长 19.47%,归母净利润 1.69 亿元,同比增长 29.07%,扣非归母净利润1.61 亿元,同比增长 31.97%,EPS 为 0.62 元。公司 Q3 实现营业收入 9.99亿元,同比增长 43.39%,归母净利润 0.7 亿元,同比增长 85.36%,扣非归母净利润 0.68 亿元,同比增长 111.5%,利润端好于营收端主要是因为毛利率改善,费用管控良好。
3 季度毛利率同比提升明显,现金流大幅改善。前三季度毛利率 22.83%,同比增长 1.55 个百分点,Q3 毛利率 22.76%,同比增长 2.77 个百分点,环比提升 0.3 个百分点,预计主要受益于收入规模提升和产品结构改善。前三季度,期间费用率为14.7%,同比增长0.44个百分点,Q3期间费用率14.3%,同比下滑 0.6 个百分点,环比增长 1.55 个百分点,管理费用率同比下滑 0.45个百分点。前三季度经营活动现金流净额 0.79 亿元,同比增长 144.19%,主要是因为收入增加,应收票据到期托收增加。
下游客户销量持续改善,进入特斯拉及大众配套体系,公司盈利有望继续提升。从公司下游客户 3 季度销量来看,吉利汽车同比、环比增长 12.56%、6.35%;上汽乘用车销量同比、环比增长 1.06%、13.88%,下游客户销量改善拉动公司营收增长。公司积极拓展新客户,获得特斯拉 model y 内饰定点,特斯拉 Q3 销量 3.4 万辆,月销连续破万;获得上汽大众 NEO 车型配套,预计未来特斯拉及上汽大众新能源车型配套将是盈利新的增长点。
财务预测与投资建议:因股本变动, 预计 2020-2022 年 EPS0.81、1.14、1.50 元(原 0.82、1.17、1.54 元),参考可比公司估值,给予公司 2021 年 35倍 PE,目标价 39.9 元,维持买入评级。
风险提示:乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期