事件概述

    　　公司公告 2020 年报:2020 年实现营收 36.8 亿元，同比增长21.2%；归母净利 2.6 亿元，同比增长 40.6%，扣非归母净利2.5 亿元，同比增长 46.0%。其中 2020Q4 实现营收 11.2 亿元，同比增长 25.5%，环比增长 12.0%；归母净利 0.9 亿元，同比增长 69.4%，环比增长 27.3%，扣非归母净利 0.9 亿元，同比增长83.7%，环比增长 26.9%。

    　　分析判断:

    商用车业务表现亮眼 2021 持续高增可期

    　　公司 2020 年营收同比+21.2%，其中 2020Q4 营收同比+25.5%，环比+12.0%，我们判断主要受益于商用车业务的高景气及乘用车业务需求回暖。分业务看，预计 2020 年乘用车业务营收基本持平，商用车业务翻倍增长，驱动仪表板总成和顶柜总成营收分别同比+23.0%/+61.1%至 21.9/2.0 亿元。分客户看，2020 年吉利汽车仍为第一大客户，贡献营收 9.2 亿元，同比+2.8%，主要受益于配套份额的提升；除上汽集团贡献营收略有下滑（同比-0.6%至 4.6 亿元），一汽集团/奇瑞汽车/北汽福田分别贡献营收4.4/4.3/2.9 亿元，同比+60.5%/+20.8%/+19.0。扣非归母净利增速显著高于营收增速主因毛利率同比提升且费用率同比下滑。展望 2021，随着下游需求持续向好叠加特斯拉贡献纯增量，业绩有望持续高增长。

    毛利率逐季提升 费用合理管控

    　　公司 2020 年毛利率达 23.0%，同比+1.8pct，其中 2020Q4 毛利率23.4%，同比+2.3pct，环比+0.6pct，我们判断主要受益于产能利用率提升及高毛利率的仪表板总成（2020 毛利率 27.4%/同比+2.5pct）和顶柜总成（2020 毛利率 28.0%/同比+6.9pct）占比提升。受益于毛利率提升，2020 年净利率 7.0%，同比+1.0pct，其中 2020Q4 净利率 8.1%，同比+1.9pct，环比+1.0pct。随着终端销量持续回暖，叠加公司新项目的逐步放量，预计业绩有望持续高成长。

    　　费用方面，2020Q4 研发费用达 0.3 亿元，同比-20.3%，对应研发费用率同比下滑 1.8pct 至 3.1%，但 2020 全年研发费用达 1.5 亿元，同比+10.4%，对应研发费用率 4.1%，主因新项目增多及对新工艺、新技术的研发投入；销售费用率和财务费用率同比下滑0.8pct、0.03pct 至 4.6%、1.2%，管理费用率同比提升 0.2pct至 4.3%，主因无形资产摊销及折旧增加、实施员工持股计划导致的限制性股票成本增加。

    乘商双轮驱动 剑指内饰龙头

    　　乘用车：从自主到合资到特斯拉，量价利齐升。公司配套一汽大众新捷达开启合资新征程，随后陆续获得上汽大众 NEO、长安福特 Mustang 等仪表板定点开发和制造，合资配套持续突破。而公司进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升。中长期看，全球车企降本压力加大下，内饰进口替代加速，国内规模达千亿元，我们判断自主品牌渗透率将持续提升，公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额，预计 2025 年收入有望突破 150 亿元。

    　　商用车：拓品类+全球化，份额持续提升。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，配套份额预计达 60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。

    　　投资建议

    　　“大吉利”供应链+特斯拉供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司作为吉利产业链核心零部件，将显著受益于“吉利一体化”，随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程，又获特斯拉定点，从自主到合资到特斯拉，驱动公司实现量价利齐升。调整盈利预测：预计 2021-22 年营收由 45.4/55.8 亿元调为 54.9/77.6 亿元，归母净利为由 3.8/5.2 亿元调为4.5/7.2 亿元，EPS 为 1.23/1.97 元，对应当前 PE 25/16 倍。

    　　参考特斯拉产业链平均估值水平，给予公司 2022 年 25 倍 PE，目标价由 38.08 元调为 49.25 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。