事件：公司发布2020 年年报，实现营收36.8 亿，同比增长21%；归母净利润2.6 亿元，同比增长41%，其中Q4 实现营收11.2 亿元，同比增长25.5%；归母净利润8905 万元，同比增长69%，符合我们业绩前瞻预测，超市场一致预期。

    　　乘商高端化下单车价值量提升明显，2020Q4 营收利润创新高。全年来看，公司营收端逆势实现21%增长，主要源于：（1）价：2020 年公司产品整体单价提升6.1%，其中顶柜总成单价提升32%，商用车持续高端化；仪表板单价提升7.9%，客户结构向北美豪华车等品牌不断提升。长期看，公司单车价值量提升逻辑持续兑现。（2）量：配套一汽、奇瑞、福田的增量订单持续释放。边际上看，Q4 公司实现营收11.2 亿元，同比增长25.5%，乘用车方面主要客户吉利博越、博瑞、缤越产量有10%-30%增长，估算贡献约3000-5000万元增量，一汽奥迪贡献同比约3000 万元营收增量，奇瑞Q4 产量同比增长38%，估算贡献约8000 万元营收增量。商用车业务超强景气周期+产品升级双击，2020 年我国重卡销量达162 万辆，同比增长38%，其中Q4 销量38 万辆，同比增长34%，促进公司商用车产品出货量同比增长。

    　　单价提升+规模效应下毛利率持续提升，可持续性强，期间费用率可控，财务费用21 年有望改善。2020 年公司全年汽车零部件业务毛利率达24.28%，同比增长2.17pct，主要系产品单价提升贡献约2pct 毛利。预计随着广汽、上汽、长城，尤其北美豪华电动车品牌开始放量，高附加值产品叠加产能利用率提升，未来毛利率仍将持续改善，我们测算过公司产能利用率每提升5%，约带来0.84-1.28pct 的毛利率提升。公司2020 年期间费用率总体稳定，值得注意的是，公司2020 年实际募资净额11.88 亿元已到账，充沛的现金带来利息收入，预计为2021 年带来约1pct 的财务费用率改善。

    　　围绕核心客户全球化布局，进口替代下抢跑。公司在马来西亚、墨西哥设立公司，在美国设立研发中心拓展海外市场，助力公司全球化布局。同时，公司产能充沛，自2017 年开始进行产能扩张，包括佛山基地、常州基地、长沙基地、宁波基地、成都基地和西安基地六大基地工厂，将为公司新增约30 亿营收。2020 年，公司最新拟投建的上海基地，满产下有望进一步增加营收约10 亿元。综合看，新增产能可在现有基础上，新增40 亿元左右营收。

    　　性价比优势下抢跑进口替代赛道，品类拓展提升单车配套价值量。内外饰行业是下一个实现高进口替代的行业，公司作为内资龙头抢跑优势明显。（1）商用车业务充分受益于深度绑定头部客户+单车价值量提升逻辑，一方面公司不断取得诸如一汽解放全系产品升级换代、福田戴姆勒改款、奔驰H6 项目、陕重汽X5000 及M3000 改款车型的仪表板、门板、顶柜等饰件的定点订单，且产品持续高端化，单车配套价值由2000 元可上升至最高3000 元。（2）乘用车方面公司新获一汽大众捷达、上汽大众NEO、长安福特Mustang、北美豪华电动车品牌等合资及豪华品牌订单，国产Model Y 2021 年开启量产未来两年爬坡，公司成为进口替代的典型力量。长期看，公司可通过产品品类拓展，实现从单一仪表盘总成（1300 元）到立柱总成（700 元）到门内护板总成（400 元）再到保险杠（1000-2000元）等产品延伸，提升单车配套价值量。

    　　维持盈利预测，维持买入评级。维持2021-2022 年盈利预测，预计公司2021-2022 年可实现营业收入48.5、60.3 亿元，对应净利润3.5、4.7 亿元，新增2022 年营业收入预测为72.9 亿元，对应净利润6.1 亿元，对应估值为32 倍、24 倍及19 倍。维持买入评级！