事件描述

    新泉股份发布2020 年年报，实现营业总收入36.8 亿，同比增长21.24%，归属母公司净利润为2.6 亿，同比增长40.64%，其中四季度公司实现营业收入11.2 亿，同比增长25.52%，归属母公司净利润为0.89 亿，同比增长69.42%。

    事件评论

    下游恢复叠加新订单，业绩保持较高增长，表现优异。1）2020 年乘用车销量同比下滑6%，商用车销量同比增长18.7%，全年来看公司收入表现强于下游表现；2）其中四季度乘用车销量同比增长10%，商用车重卡同比增长34%，公司下游主要客户吉利（吉利+领克）、上汽、奇瑞、一汽集团（重卡）和福田（重卡）四季度分别同比增长10%、26%、34%、5%和30%，四季度下游主要客户销量高均有不同程度恢复，公司四季度收入实现同比增长25.5%，好于下游整车整体恢复情况，一方面是下游主要客户销量均有不同程度恢复，另一方面也是新订单带来增量。

    产能利用率和产品结构带来毛利率和盈利能力稳步提升。公司全年毛利率为23%，同比2019 年提升1.8 个百分点，四季度毛利率23.4%，较去年同期提升2.3 个百分点，四季度归母净利润率也达到了8%。我们认为公司盈利能力持续提升主要原因有：1）收入增长带来产能利用率回升；2）毛利率较高的仪表板和顶柜收入占比提升；3）公司加大降本增效。2020 年期间费用率为14.3%，较去年同期略下降。

    公司客户持续拓展，尤其对新能源汽车客户持续加码，保障公司长期增长。公司持续拓展客户，报告期内公司实现配套了更多的新能源汽车项目，诸如上汽大众、长安福特、吉利汽车、比亚迪、广汽蔚来、广汽新能源、国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。市场端，公司2020 年设了墨西哥全资子公司，开拓北美市场。

    投资建议：公司凭借强大的研发实力和成本控制能力，订单持续拓张，客户从自主走向合资和新能源新势力，市占率有望持续提升，第三方内饰龙头冉冉升起，具备中长期成长性。预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.08、1.57、2.13 元， 对应 PE 为 28.3X、19.4X、14.3X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 芯片紧缺导致行业产销不及预期；

    2. 新订单盈利不及预期。