事件：公司发布2021 年一季报，实现营收11.2 亿，同比增长68%；归母净利润9622 万元，同比增长193%，扣非后归母净利润7469 万元，同比增长160%，超市场预期。

    　　乘商增量订单兑现加速期，2020Q1 营收逆势跑赢行业平均。21Q1 公司营收同比高增68%，环比持平，远优于行业平均表现，主要源于：（1）商用车在手新订单持续释放增量，配套陕汽、福田的增量订单持续释放，考虑Q1 重卡行业同比94%的增长，估算约给21Q1 贡献3000-3500 万元环比营收增量。（2）乘用车最核心纯增量来源于北美豪华电动车品牌贡献，按Q1 产量1.8 万台、贡献约2000-3000 万元纯营收增量。此外，奇瑞贡献重要纯增量，包括瑞虎3X、瑞虎8 等车型，估算增量约3000-4000 万元，吉利宝腾也有一定稳健增长。

    　　单价提升+规模效应下毛利率持续提升，可持续性强。2021Q1 公司业务毛利率达23.91%，同比增长0.46pct，环比增长0.51pct。主要系高毛利新品持续放量。预计随着广汽、上汽、长城，尤其北美豪华电动车品牌持续放量，高附加值产品叠加产能利用率提升，未来毛利率仍将持续改善，我们测算过公司产能利用率每提升5%，约带来0.84-1.28pct 的毛利率提升。此外，公司2021Q1 管理/研发费用率环比小幅增加0.6/2.1pct，主要系技术管理人员年度奖金发放，其余费用保持稳定。

    　　围绕核心客户全球化布局，进口替代下抢跑。公司在马来西亚、墨西哥设立公司，在美国设立研发中心拓展海外市场，助力公司全球化布局。同时，公司产能充沛，自2017 年开始进行产能扩张，包括佛山基地、常州基地、长沙基地、宁波基地、成都基地和西安基地六大基地工厂，将为公司新增约30 亿营收。2020 年，公司最新拟投建的上海基地，满产下有望进一步增加营收约10 亿元。综合看，新增产能可在现有基础上，新增40 亿元左右营收。

    　　性价比优势下抢跑进口替代赛道，品类拓展提升单车配套价值量。内外饰行业是下一个实现高进口替代的行业，公司作为内资龙头抢跑优势明显。（1）商用车业务充分受益于深度绑定头部客户+单车价值量提升逻辑，一方面公司不断取得诸如一汽解放全系产品升级换代、福田戴姆勒改款、奔驰H6 项目、陕重汽X5000 及M3000 改款车型的仪表板、门板、顶柜等饰件的定点订单，且产品持续高端化，单车配套价值由2000 元可上升至最高3000 元。（2）乘用车方面公司新获一汽大众捷达、上汽大众NEO、长安福特Mustang、北美豪华电动车品牌等合资及豪华品牌订单，国产Model Y 2021 年开启量产未来两年爬坡，公司成为进口替代的典型力量。长期看，公司可通过产品品类拓展，实现从单一仪表盘总成（1300 元）到立柱总成（700 元）到门内护板总成（400 元）再到保险杠（1000-2000元）等产品延伸，提升单车配套价值量。

    　　维持盈利预测，维持买入评级。维持2021-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年可实现营业收入48.5、60.3、72.9 亿元，对应净利润3.5、4.7、6.1 亿元，对应估值为29倍、22 倍及17 倍。维持买入评级！