核心观点

    一季度业绩超市场预期。一季度营业收入11.18 亿元，同比增长68.4%，归母净利润0.96 亿元，同比高增192.6%，考虑一季度有春节放假因素，净利润仍实现环比增长8.06%，扣非后归母净利润0.75 亿元，同比高增160.1%，环比略下降13.47%，一季度业绩增长系公司收入规模扩大、产品结构改善导致盈利能力提升。

    预计产品结构改善促进毛利率同环比增长。一季度毛利率23.9%，同环比均提升0.5 个百分点，一季度原材料价格上涨，公司毛利率同环比仍实现提升，预计与产品结构改善及规模效应相关。期间费用率同比下降3.2 个百分点，其中管理费用率同比下降0.8 个百分点，研发费用率同比下降1.5 个百分点，费用率下降系业务量增长使营业收入增速较快。经营活动现金流净额-0.69 亿元，同比下降344.0%，系本期支付现款与收到承兑增加。

    配套新能源汽车放量导致产品结构改善，有望带动毛利率继续改善。公司不断加强客户拓展，与上海大众、长安福特等乘用车企业达成合作，取得新车型仪表板、副仪表盘等重点产品定点开发。公司积极拓展新能源汽车市场，产品已配套国际知名电动车企、上汽大众、长安福特、吉利汽车、比亚迪、广汽新能源以及造车新势力企业等。随着这些配套规模逐步提升，较高毛利率产品比重提高，预计有望带动毛利率继续向上。

    新基地建设稳步推进，产品配套能力成为未来业绩保障。2019 年公司在马来西亚设立合资公司并建设生产基地；2020 年在墨西哥建设全资子公司并建设生产基地；在国内新建西安生产基地、上海智能制造生产基地、重庆分公司满足未来现有客户新车型及潜在客户配套需求。新基地建设完成后将为就近配套生产提供便利，降低运输成本，同时增强产品配套能力，为业绩增长提供有力保障。

    财务预测与投资建议：略调整毛利率及费用率，预计2021-2023 年EPS1.23、1.65、2.07 元（原1.15、1.54、1.93 元），参考可比公司估值，给予公司2021 年34 倍PE，目标价41.82 元，维持买入评级。

    风险提示：乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。