公司公告2021 半年报:2021H1 实现营收22.6 亿元，同比增长44.7%，归母净利1.6 亿元，同比增长66.8%，扣非归母净利1.4 亿元，同比增长55.6%；其中2021Q2 实现营收11.4 亿元，同比增长27.1%；归母净利0.7 亿元，同比增长4.0%，扣非归母净利0.7 亿元，同比增长9.0%。

    　　分析判断:

    　　业绩持续增长 特斯拉贡献增量

    　　公司2021H1 营收同比+44.7%，其中2021Q2 营收同比+27.1%，环比+2.3%，我们判断同环比增长主要受益于特斯拉贡献纯增量叠加新项目量产抵消乘用车缺芯的影响以及商用车销量下滑的影响。其中：1）乘用车业务：预计2021Q2 乘用车业务营收同比增长50%以上，缺芯影响导致环比下滑，其中特斯拉贡献增量7000 万元以上（预计2021Q1 贡献4000 万元以上）；2）商用车业务：2021Q2 商用车行业销量环比大幅下滑，但公司受益于份额提升，预计商用车业务不降反增。扣非归母净利增速低于营收增速主因毛利率同比下滑。展望2021H2 及明年，随着特斯拉持续贡献纯增量（销量量与份额有望双升）叠加下游需求改善，业绩有望持续高增长。

    　　毛利率有所承压 费用合理管控

    　　公司2021H1 毛利率达22.8%，同比-0.1pct，其中2021Q2 毛利率达21.7%，同比-0.8pct，环比-2.2pct，我们判断同环比下滑主因低毛利率的乘用车业务占比提升以及原材料涨价的影响。受毛利率下滑的影响，2021Q2 净利率6.2%，同比-1.0pct，环比-2.9pct。费用方面，2021H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达4.5%、4.6%、4.5%、1.3%，分别同比-0.2pct、-0.1pct、+0.01pct、-0.5pct，费用合理管控。

    　　乘商双轮驱动 剑指内饰龙头

    　　乘用车：从自主到合资到特斯拉，量价利齐升。公司配套一汽大众新捷达开启合资新征程，随后陆续获得上汽大众NEO、长安福特 Mustang 等仪表板定点开发和制造，合资配套持续突破。而公司进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升。中长期看，全球车企降本压力加大下，内饰进口替代加速，国内规模达千亿元，我们判断自主品牌渗透率将持续提升，公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额，预计2025 年收入有望突破150 亿元。

    　　商用车：拓品类+全球化，份额持续提升。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，配套份额预计达60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。

    　　投资建议

    　　“大吉利”供应链+特斯拉供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司作为吉利产业链核心零部件，将显著受益于“吉利一体化”，随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程，又获特斯拉定点，从自主到合资到特斯拉，驱动公司实现量价利齐升。考虑到缺芯及原材料涨价的影响，调整盈利预测：预计2021-23 年营收为由54.9/77.6/84.4 亿元调为52.3/77.5/89.6 亿元，归母净利由4.5/7.2/8.6 亿元调为4.1/7.1/9.0 亿元，EPS 为1.09/1.88/2.41 元，对应当前PE31/18/14 倍。参考特斯拉产业链平均估值水平，维持给予公司2022 年25 倍PE，目标价由49.25 元调为47.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。