事件概述

    　　公司公告2021 三季报：2021Q1-Q3 实现营收32.6 亿元，同比增长27.4%，归母净利2.2 亿元，同比增长30.7%，扣非归母净利1.9 亿元，同比增长17.9%；其中2021Q3 实现营收10.0亿元，同比增长0.3%；归母净利0.6 亿元，同比下降20.2%，扣非归母净利0.4 亿元，同比下降34.0%。

    　　分析判断：

    　　业绩短期承压 商用车拖累但特斯拉贡献增量公司2021Q1-Q3 营收同比+27.4%，其中2021Q3 营收同比+0.3%，环比-12.4%，我们判断环比下降主要受商用车销量下滑的影响。其中：1）乘用车业务：预计2021Q3 乘用车业务营收环比增长，其中特斯拉贡献增量1.5 亿元以上（预计2021Q1/Q2 分别贡献4000+万元/7000+万元）；2）商用车业务：2021Q3 重卡销量环比-59.0%，导致商用车业务明显下降。

    　　扣非归母净利增速低于营收增速主因毛利率同比下滑。展望2021Q4 及明年，随着特斯拉持续贡献纯增量（销量与份额有望双升）叠加下游需求改善，业绩有望改善，步入高增通道。

    　　毛利率继续承压 研发费用增加

    　　公司2021Q3 毛利率达18.7%，同比-4.2pct，环比-3.0pct，我们判断同环比下滑主因低毛利率的乘用车业务占比提升以及原材料涨价的影响。受毛利率下滑的影响，2021Q3 净利率5.5%，同比-1.5pct，环比-0.6pct。费用方面，2021Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达4.1%、5.1%、4.6%、0.5%，分别同比-0.4pct、+0.9pct、+0.1pct、-0.5pct，环比-0.7pct、+0.9pct、+0.7pct、-0.5pct，我们判断研发费用增加主因新项目增多。

    　　乘商双轮驱动 剑指内饰龙头

    　　乘用车：从自主到合资到特斯拉，量价利齐升。公司配套一汽大众新捷达开启合资新征程，随后陆续获得上汽大众NEO、长安福特 Mustang 等仪表板定点开发和制造，合资配套持续突破。而公司进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升。中长期看，全球车企降本压力加大下，内饰进口替代加速，国内规模达千亿元，我们判断自主品牌渗透率将持续提升，公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额，预计2025 年收入有望突破150 亿元。

    　　商用车：拓品类+全球化，份额持续提升。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，配套份额预计达60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。

    　　投资建议

    　　“大吉利”供应链+特斯拉供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司作为吉利产业链核心零部件，将显著受益于“吉利一体化”，随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程，又获特斯拉定点，从自主到合资到特斯拉，驱动公司实现量价利齐升。考虑到缺芯及原材料涨价的影响，调整盈利预测：预计2021-23 年营收为由52.3/77.5/89.6 亿元调为48.4/66.6/79.6 亿元，归母净利由4.1/7.1/9.0 亿元调为3.5/5.5/7.3 亿元，EPS 为0.94/1.46/1.95 元，对应当前PE43/28/21 倍。参考特斯拉产业链平均估值水平，给予公司2022 年32 倍PE，目标价由47.00 元调为46.72 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。