受商用车景气度下行影响，Q3 营收增速放缓新泉股份前三季度实现营收33 亿（同比+27%），实现归母净利润2.20（同比+31%），扣非净利润1.89 亿元（同比+18%）。单三季度看，公司实现营收10 亿（同比+0%），实现归母净利润0.56 亿（同比-20%）。

    　　Q3 营收增速放缓我们认为主要由于商用车景气度下行，公司配套收入减少所致。

    　　2021Q3 公司营收增速超越行业增速12pct。2021Q3 内汽车产量为576 万辆，同比下滑12%，销量为573 万辆，同比下滑16%，新泉21Q3营收增速为0.4%，超越行业12PCT。

    　　Q3 毛利率承压，期间费用率稳定、研发持续投入公司2021 年前三季度毛利率为21.5%，同比下降1.3pct；2021Q3 毛利率为18.7%，同比下降4.1pct。Q3 毛利率下降我们认为主要受原材料涨价影响。2021 年前三季度公司四费率为14.3%，同比减少0.4pct；2021Q3 四费率为14.3%，同比增加0.1pct。公司2021 年前三季度研发投入1.49 亿元（同比+28%），Q3 发投入为0.46 亿元（同比提升5%），研发持续投入。

    　　汽车内饰空间广阔，公司产品成为行业标杆，成长潜力大当前我国汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约在1200 亿元，全球汽车市场规模约3800 亿元。公司凭借强大的技术实力与经验，其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆。公司2020 年营收为36.8 亿元，成长潜力大。

    　　风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级公司逐步切入合资客户以及国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业，乘用车业务后期成长空间大。随着行业缺芯片情况缓解，下游需求恢复，我们维持盈利预测，预计21/22/23 年公司实现归母利润3.5/5.7/7.5 亿元，给予公司合理估值区间45.3-52.9 元（对应22 年30-35x PE），维持“买入”评级。