商用车销量下滑叠加原材料涨价影响，公司三季度业绩承压公司发布2021 年三季报，2021 前三季度营收32.6 亿元，同比+27.4%，归母净利2.2 亿元，同比+30.7%，扣非归母净利1.9 亿元，同比+17.9%；单季度看，Q3 公司营收10.0 亿元，同比+0.3%；归母净利0.6 亿元，同比-20.2%，扣非归母净利0.4 亿元，同比-34.0%。公司三季度业绩略低于预期，主要由于：1）收入端下游商用车销量下降；2）成本端上游原材料涨价导致公司承压。

    　　毛利率下降，期间费用率趋稳，现金流改善

    　　21Q3 公司毛利率18.7%，同比-4.2pct，环比-3.0pct；报告期内毛利率同环比均下滑主要因为高毛利率的商用车业务（2017-2020 年平均毛利率高达33.04%）占比下降，另外成本端大宗价格上涨使公司承压。期间费用率方面，Q3 各项费用率合计为14.27%，同比+0.06pct，环比+0.37pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.09%/5.09%/4.59%/0.50%，环比分别-0.72pct/+0.89pct/+0.74pct/-0.55pct，研发费用提升明显，我们认为是公司新研发项目增多导致。现金流方面，Q3 公司经营活动产生的现金流量净额0.71 亿元，同比+115.15%，创三季度历史新高。Q4 成本端大宗价格上涨情况预计将有所改善，公司费用压力将得到改善。

    　　投资建议：股权激励展现信心，新能源布局全面，国际化拓展加速股权激励方面，公司10 月14 日发布公告表示将开展第二期员工持股计划，覆盖对象600 人（11 名高管+589 名核心员工），约占员工总数的20%，将有效提升员工信心。布局方面，公司商用车内饰件基本盘稳固，细分赛道内领先；同时积极涉足新能源领域，目前产品已为吉利、长城、上汽、广汽埃安、理想以及国际知名电动车企业等品牌的车型进行配套。

    　　海外拓展方面，受到疫情以及国外内饰件企业转型的影响，全球汽车内饰市场国产替代浪潮渐起，公司已布局墨西哥、马来西亚等地，国际化进程加速。预计2021/2022/2023 公司归母净利润为3.8/5.7/7.4 亿元，EPS分别为1.0/1.5/2.0，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提升：各地疫情反复、原材料价格仍走高、限产限电等风险。