报告导读

    公司发布2021 年报,全年实现营业收入46.1 亿元,同比增长25.3%,归母净利润2.8 亿元,同比增长10.2%;Q4 单季度营业收入13.5 亿元,同比增长20.6%,归母净利润0.64 亿元,同比下降28.6%。

    投资要点

    收入端:特斯拉/奇瑞贡献主要增量

    公司2021 年实现营收46.1 亿元,同比增长25.3%,公司收入增长主要受益于乘用车拓客成效显著,吉利/奇瑞/特斯拉2021 年收入分别为9.8/7.7/5.0 亿元,奇瑞/特斯拉分别贡献3.4/5.0 亿元增量。其中21Q4 单季度公司实现营业收入13.5 亿元,同/环比增长20.6%/34.6%,Q4 环比增长主要得益于主要下游客户需求增长,21Q4 公司主要客户奇瑞/吉利/特斯拉上海Model Y 销量分别为31.0/40.7 /6.1 万辆,环比三季度增长37.3%/39.8%/52.5%。我们预计2022 年公司业务将进一步扩张,1)特斯拉全球四大工厂同步扩产,预计全年销量180~200万辆;2)随着缺芯缓解,已有客户需求将稳步增长;3)21 年受行业系统性影响,重卡销量同比下降17.7%,国内前五大中重卡车企一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等均为公司客户,随着重卡行情复苏,公司2022年收入向好。

    利润端:原材料价格上涨盈利能力短期承压

    公司2021 年毛利率21.3%,同比下降1.7pct,主要是原材料上涨,分产品看,仪表盘总成毛利率下降3.6 pct,顶柜总成毛利率下降5.7 pct。其中Q4 单季度毛利率20.8%,同比下降2.6pct,环比上升2.1 pct,环比提升主要由于1)原材料PC、ABS、钢材等价格21Q4 开始回落;2)盈利能力较好的新能源大客户收入占比提升。21Q4 期间费用率15.0%,同比增长1.8%,主要由于研发费率同比增长2.5%,21Q4 实现净利率4.4%,同比下降3.6%,Q4 实现净利润0.6亿元,同比下降34%。

    客户+产能进一步释放,迎接高增长

    2021 年公司大/中件产能利用率分别为82.9%/93.3%,公司积极扩张国内外产能,应对客户需求增长,国内基地,公司在西安将新增28 万套仪表板总成、15 万套门内护板总成、15 万套立柱护板总成、2 万套顶置文件柜总成产能,在上海将新增50 万套仪表板总成、15 万套门内护板总成的产能;国外市场,公司对墨西哥子公司增资、新设北美子公司,墨西哥新增25 万套仪表板总成、170 万只座椅背板,配套北美知名电动车品牌的全球扩张。此前客户主要为吉利、上汽自主、奇瑞等,近年来拓客至特斯拉、比亚迪、长城等,我们认为公司凭借控本、强响应能力、属地化扩产,将进一步深化和全球头部新势力和国内头部自主的合作,未来有望成长为国内汽车内饰件龙头企业。

    盈利预测及估值

    公司作为汽车内饰新贵,绑定新能源大客户迅速放量,随着下游客户增长以及新项目定点公司业绩将快速增长,21 年受重卡及原材料系统性影响,业绩释放放缓,但我们认随着公司新能源客户订单进一步放量,2022 年公司将进入快速增长阶段。预计2022-2024 年营收70.3/85.6/107.0 亿元, YOY 分别为52.45%/21.70%/24.99% , 归母净利润为5.5/7.1/9.2 亿元, YOY 分别为93.94%/29.00%/29.71%,对应PE 27.8/21.5/16.6 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    下游客户销量不及预期,原材料价格大幅上涨,乘用车需求不及预期。