事件概述

    公司公告2021 年报：2021 年实现营收46.1 亿元，同比增长25.3%，归母净利2.8 亿元，同比增长10.2%，扣非归母净利2.6 亿元，同比增长3.9%；其中2021Q4 实现营收13.5 亿元，同比增长20.6%；归母净利0.6 亿元，同比下降28.6%，扣非归母净利0.7 亿元，同比下降22.2%。

    分析判断：

    营收快速增长 新能源贡献增量

    公司2021 年营收同比+25.3%，其中2021Q4 营收同比+20.6%，环比+34.6%，我们判断同环比增长主要受益于新能源贡献增量驱动乘用车业务快速增长，商用车业务则受重卡销量（2021同比-14%）疲软而有所承压。扣非归母净利增速显著低于营收增速主因毛利率同比下滑且费用率同比提升。展望2022，随新能源业务占比进一步提升叠加原材料涨价影响趋缓，业绩有望重回高增长。

    毛利率短期承压 研发费用持续增加

    公司2021 年毛利率达21.3%，同比-1.7pct，其中2021Q4 毛率20.8%，同比-2.6pct，环比+2.1pct，我们判断同比下滑主要受低毛利率的乘用车业务占比提升以及原材料涨价的影响，环比回升则受益于产能利用率提升及原材料涨价影响环比改善。费用方面，2021 年研发费用达2.2 亿元，同比+49.0%，应研发费用率同比+0.8pct 至4.9%，主因新项目增多及对新工艺、新技术的研发投入；销售费用率和财务费用率同比-0.2pct、-0.6pct 至4.6%、0.6%，管理费用率同比+0.2pct 至4.6%，主因无形资产摊销及折旧增加、员工增加。

    乘商双轮驱动 剑指内饰龙头

    乘用车：积极拥抱新能源，量价利齐升。公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、蔚来汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型。

    中长期看，全球车企降本压力加大下，内饰进口替代加速，国内规模达千亿元，我们判断自主品牌渗透率将持续提升，公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额，预计2025年收入有望突破150 亿元。

    商用车：拓品类+全球化，份额持续提升。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，配套份额预计达60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。

    投资建议

    新势力供应链+自主品牌供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到新能源业务占比的提升，调整盈利预测：预计2022-23 年营收为由66.6/79.6 亿元调为67.4/85.0亿元，归母净利由5.5/7.3 亿元调为5.5/7.2 亿元，EPS 由1.46/1.95 元调为1.47/1.91 元，2024 年营收和归母净利分别为100.3/9.0 亿元，对应EPS 为2.40 元，对应2022 年收盘价40.78 元PE 28/21/17 倍。参考特斯拉产业链平均估值水平，给予公司2022 年32 倍PE，目标价由46.72 元调为47.04 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。