本报告导读：

    公司2021年业绩略低于预期，但北美核心客户新订单拓展顺利，新项目占比提升有望提升整体利润率水平，公司未来的业绩成长性值得期待。

    投资要点：

    下调目标价至46.25 元，维持“增持”评级。公司年报业绩略低于预期，但下游客户成长性值得期待，调整2022-2024 年EPS 预测为1.25（-0.32）/1.81（-0.27）/2.33 元。考虑下游客户的成长性，给予公司2022 年37 倍左右PE，下调目标价至46.25 元，下调幅度为7.41%。

    Q4 业绩略低于预期，营收表现好于行业。公司2021年全年营收46.13亿元，同比增长25.33%，归母净利润 2.84 亿元 ，同比增长10.21%，扣非净利润2.57 亿元 ，同比增长3.91%。其中Q4 单季营收13.49亿元，归母净利润0.64 亿元，同比下滑28.6%。得益于客户结构优质及北美核心客户放量，营收整体表现好于行业。

    毛利率环比提升同比承压，费用率增加明显。得益于规模提升及客户结构改善，Q4 毛利率环比提升至20.81%，环比提升2.11 个百分点，同时受制于高毛利的商用车客户占比下降，毛利率同比下降2.59 个百分点。三项费用率合计环比提升三个点以上，环比增加明显，主要系管理费及研发费增加所致。

    客户及订单拓展顺利，新能源客户收入不断提升。公司客户开拓能力极强，由商用车转到乘用车，并进一步从自主到合资、外资等核心客户，吉利、长城、北美国际重点客户等下游客户优质且成长性好。随着北美客户以及国内造成新势力客户的突破与放量，公司新能源客户收入占比亦在不断提升。

    风险提示：下游客户成长性不达预期，原材料涨幅超出预期。