事件描述

    公司发布2022 年一季报。2022 年一季度公司实现营业收入14.9 亿元，同比增长33.3%，归母净利润8343 万元，同比下滑13.3%，扣非归母净利润7954 万元，同比增长6.5%。

    事件评论

    新项目贡献增量，下游客户增长良好，一季度收入创历史新高。2022Q1 公司实现收入14.9 亿元，同比增长33.3%，环比增长10.5%，创历史新高，一方面新客户新项目贡献增量收入，另一方面部分主要客户Q1 表现较好。2022Q1 吉利、奇瑞、荣威产量分别同比下滑0.4%、增长35.4%、增长30.1%，特斯拉Model Y 在2021 年一季度产量仅1.8万台，到2022Q1 已提升至10.3 万台，同比增长480.0%。重卡方面，行业依旧承压，2022Q1 重卡行业销量同比下滑56.5%，但公司收入端依旧保持高增长，主要因为乘用车客户尤其特斯拉产量爬坡进度快。

    归母净利润率回升，盈利能力环比回升。从毛利率来看，2022Q1 为19.5%，公司在2022年调整了会计准则，将销售费用中的运输费用转移到营业成本中，调整后的2021Q1 毛利率为21.6%，2022Q1 同比降低2.1pct，主要因为去年同期高毛利的重卡产品收入占比高。用毛利率减销售费用率看，2022Q1 为17.5%，高于去年Q2-Q4 水平，盈利水平企稳回升。其他的管理、研发、财务费用率分别同比持平、下降0.3 和0.2pct。归母净利润率来看，2022Q1 为5.6%，环比Q4 提升0.9pct，且2021Q1 发生2653 万元的资产处置收益，2022Q1 扣非同比实现了6.5%的增长。

    智能化浪潮下，零部件格局有望重塑，新泉有望通过发挥经营优势和全球化布局提升份额。智能电动汽车重塑下游销量格局，随着迭代加快，成本和服务响应成为核心竞争力。

    新泉具备新品开发全流程覆盖能力、高效管理与出色响应能力，并持续高研发投入，重视研发人才。公司以自主为基石，向合资、新势力进军，拓展了大众、福特等多个合资客户，以及国际知名电动车企客户，价值量高于传统自主，将实现产品价值与盈利升级。公司近年加大投入新增产能，为核心客户提供就近配套，过去几年快速扩产能带来在建工程大幅增长和折旧压力增加，公司当前转固压力已经大幅缓解，收入放量有望释放业绩。同时，新泉在马来西亚和墨西哥投资设立公司并建立生产基地，有望提升全球份额。

    投资建议：作为一家新兴的内饰件公司，新泉依靠研发+成本控制，过去几年客户持续拓展，市占率持续提升，逐渐成为内饰行业的明星。展望未来，1）行业产品升级带来空间扩容，同时公司产品有望向同源品类扩张，带来新增量；2）当前零部件行业格局有望重塑，响应速度高、模块化供应的企业有望抢夺更多份额，独资、成本控制能力强的自主供应商有望突破原有合资配套格局，全球化布局也为进一步扩张奠定基础；3）公司坚持以研发为立身之本，快速响应能力和强大的成本控制能力是公司持续开拓新客户新订单的原因，且未来产能进一步释放，支撑收入与盈利上行，预计2022-2024 年EPS 分别为1.01、1.43、1.90 元，对应PE24.6X、17.5X、13.1X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、缺芯等问题导致主要客户产销量大幅减少；2、原材料价格大幅波动。