业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：1Q22 营业收入14.9 亿元，同比+33.30%，环比+10.47%；归母净利润0.83 亿元，同比-13.29%，环比+31.23%，1Q22 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　新势力订单爬坡贡献重要收入增量，单季营收创历史新高。根据乘联会数据，1Q22 特斯拉ModelY 产量达10.3 万台，我们按照单车3000 元计算，特斯拉贡献收入超3 亿元，带动1Q22 营收达14.9 亿元，创历史新高。往前看，我们认为，公司配套特斯拉带来明确的边际增量，随着特斯拉上海工厂复工复产逐步推进，特斯拉产业链有望逐步恢复供给。另外，1Q22 重卡销量同比-56.3%至23.2 万辆，导致公司商用车顶柜销量短期承压，我们预计随着商用车板块景气度逐步恢复，公司相关产品也将迎来环比增长。

    　　盈利能力环比逐步爬坡，现金流表现亮眼。会计准则调整影响表观毛利率水平，1Q22 毛利率为19.46%，同比-4.45ppt，环比-1.35ppt。还原后毛利率环比提升，1Q22 净利率环比+0.89ppt 至5.6%，我们认为主要系产品结构升级、产线规模效应提升共同推动。另外，公司现金流表现亮眼，1Q22经营性现金流环比+47%至1.82 亿元，达上市以来季度新高，现金安全边际充足。在费用端，管理费用率同比保持平稳，体现出公司较强的精益化管理能力。

    　　完善全球产能布局，客户矩阵进一步打开。在产能方面，除了国内13 个城市的生产制造基地之外，公司继续布局马来西亚和墨西哥生产基地，实现全球化生产配套能力，全面配套合资品牌、自主品牌与造车新势力客户。我们认为，公司绑定特斯拉带来新的增长点，且随着公司全球化产能进一步释放，配套特斯拉单车价值量有望提升，长期来看，进入特斯拉供应链验证了公司快速响应的服务能力，或有助于公司进一步打开造车新势力供应体系。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年23.9倍/16.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但板块估值中枢下移，我们下调目标价14.3%至35.00 元（下调幅度剔除股本变化），对应33.4 倍2022 年市盈率和22.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有40.0%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料涨价超预期，疫情缓解不及预期，汽车销量不及预期。