事件概述

    公司公告2022 半年报:2022H1 实现营收28.1 亿元，同比增长24.4%，归母净利1.7 亿元，同比增长1.7%，扣非归母净利1.6亿元，同比增长12.1%；其中2022Q2 实现营收13.2 亿元，同比增长15.6%，环比下降11.2%，归母净利0.8 亿元，同比增长22.7%，环比增长0.6%，扣非归母净利0.8 亿元，同比增长18.1%，环比增长4.2%。

    分析判断:

    业绩表现超预期 利润率显著回升

    收入端：公司2022Q2 营收达13.2 亿元，同比+15.6%，环比-11.2%，我们判断同比增长主要受益于国际知名品牌电动车企业、比亚迪等新能源贡献增量驱动乘用车业务快速增长，环比下降则受疫情影响，对比2022Q2 乘用车行业销量同比-2.2%和环比-13.3%，表现好于行业，商用车业务则受重卡销量（2022Q2 同比-54.1%/环比+7.6%）疲软而有所承压。

    毛利率：考虑到2022 年 1 月 1 日起执行变更后的会计政策（将在商品的控制权转移给客户之前为履行客户销售合同而发生的运输费用从“销售费用”重分类 至“营业成本”项目），公司2022Q2 毛利率达18.9%，环比-0.5pct，我们判断环比下滑主要受高毛利率的商用车业务占比持续下降的影响。考虑到2021Q2调整的运费数未披露，若考虑同比变化，按毛利率-销售费用率对比，2022Q2 毛利率-销售费用率达17.5%，同比+0.1pct，呈现改善态势，主要受益于产能利用率提升驱动乘用车毛利率提升。

    费用端：2022Q2 研发费用达0.7 亿元，同比+56.8%，对应研发费用率同比+1.4pct 至5.2%，新项目不断增多及保持对新工艺、新技术的研发投入；管理费用率、财务费用率分别为4.8%、-0.5%，分别同比+0.6pct、-1.5pct，其中财务费用率下降明显主要受益于汇兑收益增加。

    利润端：2022Q2 扣非归母净利环比增速高于营收增速彰显规模效应，对应净利率达6.4%，同比+0.3pct，环比+0.8pct，利润率显著回升。展望2022 全年，随着新能源业务占比进一步提升叠加原材料涨价影响趋缓，业绩有望重回高增长。

    乘商双轮驱动 剑指内饰龙头

    乘用车：积极拥抱新能源，量价利齐升。公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成 长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、蔚来汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型。中长期看，全球车企降本压力加大下，内饰进口替代加速，国内规模达千亿元，我们判断自主品牌渗透率将持续提升，公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额，我们预计2025 年收入有望突破150 亿元。

    商用车：拓品类+全球化，份额持续提升。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，我们预计配套份额达60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。

    投资建议

    新势力供应链+自主品牌供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到疫情的影响，调整盈利预测：维持2022-24 年营收67.4/85.0/100.3 亿元不变，归母净利由5.5/7.2/9.0 亿元调为5.0/7.2/9.0 亿元，EPS 由1.13/1.48/1.85 元调为1.03/1.48/1.85 元，对应2022 年8 月26 日收盘价37.26 元PE 36/25/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。