业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入28.13 亿元，同比+24.38%；归母净利润1.67亿元，同比+1.66%。对应2Q22 收入13.23 亿元，同比+15.67%，环比-11.21%；归母净利润0.84 亿元，同比+22.68%，环比+0.6%。符合预期。

    　　发展趋势

    　　商用车行业下滑拖累营收环比表现，特斯拉订单爬坡贡献重要收入增量。

    　　根据乘联会，1H22 特斯拉ModelY 产量达17.7 万台，我们按单车3000 元计算，特斯拉贡献收入超5 亿元。往前看我们认为随着下半年特斯拉产业链恢复供给，公司业绩仍有改善空间。根据中汽协，1H22 商用车销量同比下滑41.1%至169.9 万辆，重卡销量同比-63.7%至38.0 万辆，下游行业不景气导致公司商用车仪表盘、顶柜销量承压，青岛、长春新泉等子公司同比转亏，我们预计随商用车行业需求回暖，公司相关产品销量环比增长可期。

    　　盈利能力稳健，会计准则调整影响表观毛利率水平，净利率同环比增长。

    　　因会计准则变化，2022 年起公司将运费从销售费用调整计入营业成本，还原后口径下2Q22 毛利率同环比-0.51ppt/-0.52ppt 至18.94%，主要系疫情影响、下游市场景气下降、原材料涨价影响。2Q22 公司销管费用率同环比-0.07ppt/-2.16ppt 至6.79%，净利率同环比+0.36ppt/+0.74ppt 至6.34%，创近1 年新高，主要系公司Q2 减值损失收缩，我们认为，随着下半年行业复苏加快、特斯拉产能升级后逐步放量，叠加原材料涨价缓和及公司产能扩张释放规模效应，下半年公司盈利表现或有较大改善。

    　　产能持续扩张，客户矩阵进一步拓展。产能方面，公司积极布局上海、西安以及海外墨西哥生产基地项目建设，目前上海、西安生产基地项目均在预期时间内完工投产，其中公司预计上海基地新增50 万套仪表盘+15 万套门内板的产能，我们认为公司有序扩张产能利于全面提升对造车新势力、合资品牌和自主品牌客户的配套能力。同时公司新建芜湖外饰公司，优化业务结构，或能更好满足现有客户未来新增车型及潜在客户的需求。客户方面，公司进一步配套了吉利/长城/上汽/蔚来/理想等国内外主流整车厂的新能源车型，我们认为随着公司未来产能释放，在新能源车企的渗透或进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于重卡业务短期冲击公司利润，我们下调22 年净利润9.2%至4.64 亿元,维持2023 年盈利预测不变。当前股价对应22/23 年39.2 倍/24.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们看好重卡业务中长期发展，且汽车板块估值提升，我们基于2023 年估值上调目标价18.9%至41.60 元，对应43.7 倍22年市盈率和27.3 倍23 年市盈率，较当前股价有11.6%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料涨价超预期，汽车销量不及预期。