事件描述

    公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营业收入73.19 亿元，同比增长55.02%，归母净利润5.61 亿元，同比增长78.47%；其中三季度实现营业收入26.87 亿元，同比增长40.81%，环比增长9.24%，归母净利润1.86 亿元，同比增长26.42%，环比下滑16.92%。

    事件评论

    下游产销稳步向上，单季度收入持续创新高。公司三季度实现营业收入26.87 亿元，同比增长40.81%，环比增长9.24%，主要下游客户表现优异：Model Y 销量同比增长25.29%，环比下滑0.03%；吉利汽车销量同比增长21.30%，环比增长24.87%；奇瑞（剔除捷豹路虎）销量同比增长23.57%，环比增长25.69%；比亚迪销量同比增长53.04%，环比增长17.40%；理想汽车销量同比增长296.26%，环比增长21.46%。

    盈利能力主要受财务费用波动影响，剔除汇兑干扰后盈利表现稳健。公司三季度毛利率19.49%，同比提升0.04pct，环比下降0.43pct，毛利率环比回落预计主要受到商用车收入确认延迟等短期影响。三季度期间费用率10.70%，同比提升1.32pct，环比提升2.5pct。

    其中，受益于收入放量，销售/管理/研发费用率分别同比+0.51pct / -0.9pct / -0.08pct，分别环比-0.02pct / -0.65pct / -0.14pct，而财务费用率环比提升明显，三季度达到1.15%，同比提升1.78pct，环比提升3.31pct，预计是受到汇兑损益季度波动的影响，进而导致整体期间费用率有所提升。

    智能化浪潮下，零部件格局有望重塑，新泉有望通过发挥经营优势和全球化布局提升份额。公司拿到如吉利汽车、长城汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、理想汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌的部分新能源汽车车型项目的配套，价值量高于传统自主，将实现产品价值与盈利升级。产能方面，公司积极推进上海智能制造基地与西安生产基地建设，同时新建芜湖外饰公司扩大产品品类；并加速海外扩张节奏，继马来西亚设立合资公司并建立生产基地后，近期新设新加坡子公司，且当前墨西哥基地项目持续爬坡放量。

    投资建议：作为一家新兴的内饰件公司，新泉依靠研发+成本控制，过去几年客户持续拓展，市占率持续提升，逐渐成为内饰行业的明星。展望未来，1）行业产品升级带来空间扩容，同时公司产品有望向同源品类扩张，带来新增量；2）响应速度高、模块化供应的企业有望抢夺更多份额，独资、成本控制能力强的自主供应商有望突破原有合资配套格局，全球化布局也为进一步扩张奠定基础；3）公司坚持以研发为立身之本，快速响应能力和强大的成本控制能力是公司持续开拓新客户新订单的原因，且未来产能进一步释放，支撑收入与盈利上行，预计2023-2025 年归母净利润为8.02、11.62、15.56 亿元，对应PE 分别为 29X、20X、15X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、下游客户销量和新项目拓展不及预期；

    2、海外工厂盈利能力低于预期。