事件：

    　　3 月25 日，新泉股份发布2023 年报：公司2023 年实现营收105.7亿元，同比+52.2%，实现归母净利润8.06 亿元，同比+71.2%；2023Q4实现营收32.5 亿元，同比+46.2%，实现归母净利润2.45 亿元，同比+56.6%。

    　　观点：

    　　Q4 营收环比增长21%，外饰新业务逐步放量。公司2023Q4 营收环比+21.1%，高于特斯拉、吉利、理想和奇瑞等公司核心客户2023Q4 销量口径环比增速的17.3%，主要原因或系核心客户份额提升及外饰新业务拓展。2023 年公司支柱业务仪表板总成/门板总成营收同比+53%/+37%，其中销量同比+47%/+50%，均价同比+4.1%/-8.9%。外饰新业务放量，成为新增长点，2023 年保险杠总成/外饰附件营收同比+113%/202%，其中销量同比+57%/158%，均价同比+35%/+17%。

    　　规模化降本+费用优化推动2023 年业绩同比+71.2%。2023 年公司归母净利润同比+71.2%，其中Q4 业绩同比+56.6%，环比+31.7%。2023 年业绩高增主要原因有二：一是规模化生产下成本进一步下降，2023 年公司毛利率20.05%，同比+0.3pct，分业务来看，仪表板总成/门板总成/保险杠总成/外饰附件毛利率同比+0.5pct/+1.77pct/ +10.6pct/-24.2pct，外饰附件毛利率同比下降或系新业务初期投入较高。二是公司加强费用控制，期间费用率下降0.6pct 至10.2%。

    　　产能扩张推动市场份额增长，全球化布局加速推进。公司国内新增产能持续加码，2026 年底前预计在芜湖、合肥等5 地新增130万套仪表板总成、120 万套门内护板总成、100 万套外饰附件和50 万套保险杠总成产能，就近配套国内自主品牌，有望推动公司市场份额持续增长。公司进一步推动全球化布局，墨西哥二期工厂预计于2024 年12 月投产，配合新设立的加利福尼亚州和德克萨斯州下属子公司，提升对北美客户配套供应能力。公司拟向斯洛伐克新泉增资4500 万欧元，加强公司欧洲生产基地建设，进一步拓展、服务欧洲客户。

    　　盈利预测及投资评级：公司外饰新业务有望逐步放量，海外产能落地推动全球业务进一步增长，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为11.4/14.3/17.9 亿元，对应PE 分别为18.5/14.7/11.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争风险；公司产能增长不及预期；地缘政治风险；新增定点不及预期；配套产品销量不及预期；测算存在误差，以实际为准。