核心观点

    　　1季度毛利率逆市提升，利润预计受汇兑损失拖累。公司1季度营业收入36.39亿元，同比增长3.4%；归母净利润2.03亿元，同比下降4.6%；扣非归母净利润2.00亿元，同比下降4.3%。1季度毛利率20.2%，同比提升0.7个百分点，环比25年4季度提升0.1个百分点，毛利率实现逆市同环比提升，预计主要系海外销售占比提升带动；1季度非利息相关财务费用同比增加3444万元，预计主要系汇兑影响。

    　　座椅业务有望加速放量并实现扭亏为盈，机器人业务将为公司中长期增长奠定基础。据公司公告，公司拟在芜湖设立座椅子公司，注册资本1亿元，我们认为投资反映了公司国内座椅项目在手订单较为饱满以及公司对加快发展座椅业务的决心。

    　　2025年安徽瑞琪处于整合及产能爬坡阶段出现亏损，随着公司国内外客户在手订单投产、座椅产能利用率逐步提升，座椅业务规模效应有望释放，预计2026年座椅业务有望逐步实现扭亏为盈，未来座椅业务将有望成为公司重要增长点。公司完成机器人子公司设立并与凯迪股份达成战略合作，预计公司将持续深化机器人业务布局，后续将有望跟随战略客户在机器人领域的拓展而实现共同成长，机器人业务将有望为公司中长期增长奠定基础。

    　　预计海外收入比重提升将带动公司盈利能力向上。公司在2026年4月完成马来西亚子公司设立，斯洛伐克、德国拜仁产能扩建项目预计将分别在5月、9月完成，达产后预计欧洲基地将合计新增65万套仪表板总成、25万套门内护板总成的年产能。随着公司海外产能布局持续完善、海外销售规模持续扩大，预计公司海外业务收入比重将有望大幅提升；2025年公司北美及欧洲地区主营毛利率均好于整体平均水平，预计海外收入比重提升将带动公司毛利率及净利率实现向上。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预测2026-2028年归母净利润分别为12.49、15.76、19.75亿元，维持可比公司26年PE平均估值36倍，目标价88.20元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　乘用车行业需求低于预期、汽车产品配套量低于预期、机器人业务进展不及预期、海外工厂盈利低于预期。