公司披露2019 年年报，“桔家”衣木品牌推进、大宗业务带动，引领营收增长。公司2019 年实现营业收入21.25 亿元（YoY+24.91%），归母净利润2.43 亿元（YoY+15.37%）。分产品来看，公司整体橱柜实现收入17.82 亿元（YoY+16.02%），整体衣柜实现收入3.05 亿元（YoY+121.36%），木门实现收入760.82 万元（YoY+ 2,078.71%）。

    　　分渠道看，公司大宗业务营收实现5.05 亿元，同比增长149.31%，成为营收增长主要动力。分品牌看，公司“桔家”品牌营收实现3.13 亿元，同比增长126.3%。

    　　稳步推进多品类矩阵，持续投入智能家居研发。公司橱柜业务作为细分品类领导品牌，目前发展稳定。公司目前“桔家”衣柜已经初具体量，中短期凭借扩品类和大宗渠道发力，有力保障公司总体业务稳健增长。

    　　往长远看，公司积极布局智能家居与整装业务。（1）2020 年3 月公司设立全资子公司“智小金”依托IOT 云平台和人工智能研发团队，已构建“5+5+N”全屋智能定制方案，有望在定制家居产业竞争格局中占据领先地位。（2）整装方面，目前在厦门已有两家整装门店，将不断打磨供应链整合的商业模式。（3）公司2019 年加大研发投入，研发费用1.04 亿元（YoY+30.77%），巩固核心业务优势并推动智能化发展。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 分别为4.20、4.87、5.63 元/股，4 月10 日最新收盘价对应2020 年PE 14.0 倍。公司品类扩张和渠道扩张弹性较大，且大宗业务规模优势逐步显现、成本控制有望改善，给予2020 年合理估值18 倍PE，对应合理价值75.6 元/股。

    　　看好公司品类、渠道扩张动力，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。地产销售低迷，行业竞争加剧；衣柜、木门品类拓展不及预期；渠道推进不及预期。