事件：

    　　公司发布2019 年报，实现营业收入21.3 亿元，同比增长24.9%，实现归母净利润2.4 亿元，同比增长15.4%；其中2019Q4 单季度实现营业收入7.4 亿元，同比增长29.2%，实现归母净利润1.1 亿元，同比增长21.4%。

    　　1、 衣柜和大宗业务高速增长，经营质量良好

    　　2019 年公司整体增长符合预期。分产品看，橱柜业务收入17.8 亿，同比+16%；衣柜业务发展迅速，实现营收3.1 亿元，同比+121.4%，营收占比上升到14.4%。

    　　分渠道看，公司的大宗（主要是橱柜）实现销售收入4.7 亿元，同比+150.9%。

    　　零售端承压，橱柜零售同比下滑约2%，2019 年末专卖店净增188 家至1559 家。

    　　零售衣柜专卖店增183 家至520 家。盈利能力，受大宗占比提升影响，公司橱柜业务毛利率下滑3.4pct 到36.50%，衣柜业务毛利率则受益于规模效应提升了7.9pct，整体毛利率35.8%/净利率11.4%，较去年相比略有下滑。另外，公司大宗业务采取的是工程代理模式，回款周期较短，使得公司的经营活动现金净流量同比增长23.6%，经营质量良好。

    　　2、 把握工程端精装红利，多品类多渠道齐发力精装趋势带来行业机遇，公司积极大力发展工程端业务。厨柜方面，公司已经和房地产百强企业中的38 家签订战略合作伙伴协议，连续八年被评为房地产500强首选供应商（橱柜类）。此外，公司依托橱柜的品牌资源，加速推动衣柜和木门品类在精装市场的导入。公司也在零售端加快渠道建设，2019 年公司新增门店388 家，其中桔家衣柜和木门门店分别新增183 家和54 家。未来公司有望实现厨衣木三大品类的渠道协同，多品类多渠道齐发力带来确定性增长。

    　　3、新产能助力未来增长，股权激励彰显信心，维持“强烈推荐-A”投资评级公司2020 年1 月2 日发行3.9 亿可转债，募资资金用于补充产能项目。预计新增产能厨柜18 万套，衣柜6 万套和木门25 万套。另外公司激励计划合计拟向281 位激励对象授予限制性股票129 万股，占总股本1.92%。竣工加速背景下，公司大宗业务有望加速发展。受疫情影响，预计公司全年业绩前低后高，仍建议逢低左侧坚定布局。预计2020~2022 年归母净利分别同比增长17%、16%、17%,目前股价对应20 年PE 为14x，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：疫情负面影响超预期，竣工增速不及预期，新业务扩张不及预期