一、事件概述

    　　8 月20 日，公司发布2020 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入8.29 亿元，同比增长5.51%；实现归母净利润6,147.11 万元，同比下降11.93%。实现基本每股收益0.66 元。其中，第二季度公司实现营收5.61 亿元，同比增长10.65%；实现归母净利润5,507.63 万元，同比增长8.6%。

    　　二、分析与判断

    　　衣柜及大宗业务共同发力，带动上半年营收实现正增长报告期内，公司持续强化衣柜业务渠道布局，同时深化与橱柜、木门等品类的协同，通过市场联动做大流量，全屋联动做大单值。拉动衣柜业务实现营业收入1.55 亿元，同比增长55.37%，成为公司新的增长动力。同时，持续拓展与房地产企业的战略合作，已与38 家百强房地产企业签订战略集采协议，并加快衣柜、木门等品类在精装市场的拓展。报告期内，公司大宗业务实现营业收入2.41 亿元，同比增长39.46%，橱柜业务整体实现营业收入6.54 亿，同比下降仅为2.25 %。

    　　毛利率下滑、费用率控制较好，盈利能力小幅下降报告期内，公司毛利率为33.42%，较去年同期下降2.19pct，主要是工程业务占比提升所致。期间费用率为28.33%，同比下降0.84pct。其中，销售费用率下降2.66pct 至16.3%，主要是由于受疫情影响，广告费用、差旅费用投入较上期有所减少；管理费用率上升1.46pct 至11.84%，主要是由于工资薪酬和咨询费增长；研发费用率上升0.68pct 至5.96%，主要是由于公司品类拓展加大对新品研发的投入。综上，致使公司报告期内净利率下降1.51pct 至7.36%。

    　　深耕现有渠道，加大覆盖空白市场

    　　疫情期间，家具行业消费受影响较大，公司采取积极举措与经销商共患难。行业第一家提出承担经销商一万多名员工的一个月工资，为加盟商经销商提供5 亿额度金融贷款补贴，较好的缓解了渠道的经营压力。同时，公司进一步加强橱柜渠道下沉和深耕，加大对县镇级市场的覆盖力度；对衣柜、木门增强了空白市场的覆盖。上半年，公司金牌厨柜专卖店1565 家（含在建）、桔家衣柜专卖店572 家（含在建）、桔家木门专卖店及专区101 家（含在建）、整装专卖店2 家，店面总数2240 家，较年初均有不同程度的增加。

    　　三、投资建议

    　　未来随着棚户区改造工程、精装房快速发展、城镇化水平不断提升，以及存量房更新改造需求增加等影响，定制家具行业发展前景依然有望持续良好态势。预计公司2020/21/22年，能够实现基本每股收益4.15/4.9/5.71 元，对应PE 估值为17/14/12 倍，参考家具板块TTM 市盈率35 倍，公司估值明显低于行业平均水平。首次覆盖，给予公司“推荐”

    　　评级。

    　　四、风险提示：

    　　四、 房地产调控政策、市场竞争格局加剧、疫情导致的需求压制及购买力下降。