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    8 月20 日，金牌厨柜发布2020 年半年度报告。

    2020H1 公司实现营业收入8.29 亿，同比增长5.51%；实现归母净利润0.61 亿元，同比下降11.93%；实现扣非后归母净利润0.28 亿元，同比下降25.35%。其中2020Q2 实现营业收入5.61亿元，同比增长10.69%；实现归母净利润0.55 亿元，同比增长8.60%；实现扣非后归母净利润0.45 亿元，同比增长21.95%。

    我们的分析与判断

    20Q2 利润超预期，衣柜、大宗如期放量

    2020 年上半年尽管受疫情冲击，但公司迅速应对，一方面在行业第一家提出承担经销商一万多名员工的一个月工资，为加盟商经销商提供5 亿额度金融贷款补贴，携手合作伙伴共克时艰。

    另一方面，面对疫情导致线下渠道“停摆”局面，公司加速构建营销数字化能力，强化线上营销模式，整合线下销售力量，实现逆势稳定增长。报告期内，公司实现营业收入8.29 亿元，同比增长5.51%；实现归属于母公司所有者的净利润0.61 亿元，同比减少11.93%。 其中二季度随着疫情的逐步稳定，公司积极推进复工复产，实现业绩如期明显回升，2020Q2 公司实现营业收入5.61亿元，同比增长10.69%；实现归母净利润0.55 亿元，同比增长8.60%；实现扣非后归母净利润0.45 亿元，同比增长21.95%。

    分产品看，2

    020H1 公司橱柜收入6.54 亿元，同比下降2.25%；衣柜收入1.55 亿元，同比增长55.37%；木门收入587 万，同比增长285.76%。公司厨衣木协同持续推进，有望持续驱动业绩增长。分渠道看，2020H1 公司大宗业务实现收入2.41 亿元，同比增长39.46%，收入占比从2019H1 的21.99%提升至29.06%，公司与38 家百强地产企业签订战略集采协议，同时加强衣柜、木门等品类在精装市场的拓展，大宗业务保持高速增长；海外业务实现收入5901.97 万元，同比增长156.37%，公司成功入股马来西亚橱柜龙头企业Signature International Bhd（胜利者国际，SIB），未来将在东南亚市场协同发展。此外，公司稳步推进渠道网络建设，截至2020 年6 月末，公司拥有金牌厨柜专卖店1565 家、桔家衣柜专卖店572 家、桔家木门专卖店101 家、整装专卖店2 家，分别较2019 年末净增加6、52、38、0 家。

    同时公司积极推进营销数字化，5 月成立由内容制造、营销协调、技术支持、模式创新四大模块构成的数字营销中心，持续打造数字化营销体系，高效实现引流、沉淀、交付。

    盈利水平短期承压，期间费用管控较好

    盈利能力方面，公司2020H1 销售毛利率为33.42%，同比下降2.19pct，预计主要与大宗业务占比提升以及木门、衣柜快速增长有关；净利率为7.36%，同比下降1.52pct。

    期间费用方面，公司2020H1 期间费用率为28.33%，同比下降0.84pct。其中，销售费用率同比下降2.66pct至16.30%，主要系疫情影响下，广告费用、差旅费用投入较上期有所减少；管理费用率同比上升1.46pct 至11.84%，主要系品类拓展带来的工资薪酬及咨询费增加所致；研发费用率同比上升0.68pct 至5.96%，主要系公司品类拓展加大对新品研发的投入；财务费用率同比上升0.36pct 至0.19%，主要系短期借款增加及票据贴现手续费所致。

    投资建议：

    我们预计金牌厨柜2020-2021 年营业收入为24.28、30.31 亿元，同比增长14.24%、24.92%；归母净利润为2.69、3.28 亿元，同比增长11.09%、22.05%，对应当前PE 为23.4x、19.2x，维持“买入”评级。

    风险因素：

    疫情波动影响超出预期；地产下行；行业竞争加剧等。