事件：金牌发布2020年业绩快报，全年收入利润增速均超20%。

    　　金牌厨柜发布2020 年业绩快报，全年实现营业总收入 26.46 亿元，同比增长24.49%，实现归母净利润2.93 亿元，同比增长20.80%，剔除激励费用摊销，公司净利润同比增长27.68%；

    　　对应2020 年Q4 收入同比增长39.70%，归母净利润同比增长31.76%，归母扣非净利润同比增长26.38%。Q4 收入增速环比Q3 提升，整体业绩表现靓丽，持续超预期。

    　　厨柜零售保持基本平稳，大宗和衣柜增长迅速。

    　　面对疫情，公司积极推进数字化转型升级，加速构建数字化营销能力，强化线上营销模式，整合线下销售力量，全年厨柜零售业务保持平稳，大宗和桔家衣柜业务增长迅速。

    　　2020 年前三季度公司的衣柜收入占比提升至19%，未来将是拉动公司收入增长的重要引擎。衣柜业务基数小，且2020 年上半年受疫情影响开店节奏受到影响，预计2021 年该业务有望加速发展。

    　　公司大宗业务近年来发展迅速，2020 年前三季度大宗业务的收入占比达到31%左右。且公司大宗业务几乎完全采用工程代理商模式，工程业务对现金流占用的影响相对直营模式较小，2020 年实现经营性活动产生 的现金流净额为6.34 亿元，同比增长57.69 %。

    　　预收账款期末存量同比增长39%，2021 年家居景气有望进一步回升。

    　　公司在快报中披露，2020 年预收账款期末存量达4 亿元，同比增长39%，预示着2021 年Q1 的景气度有望延续。今年春节较去年同期更晚，定制家居1 月份仍有望持续接单，且2020 年全年地产销售创历史新高，我们预计2021 年家居零售景气度有望进一步回升。

    　　投资建议。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级。预计公司2020-2022 年分别实现营收26.47/34.49/43.79 亿元，同比增长24.5%/30.3%/27.0%，实现归母净利润2.93/3.62/4.63 亿元，同比增长20.8%/23.6%/27.8%。2021 年2 月2 日收盘价56.51 元对应PE 为19.91X/16.12X/12.61X，2021 年对于PE 不到20倍，具有明显的估值修复空间。

    　　定制家居于2020 年下半年业绩集体回暖，一方面是上半年受疫情影响积压的订单持续转化成收入，另一方面，2020 年Q4 地产竣工复苏也有利于家居零售回暖。不过，行业龙头全年的增速明显超过行业平均，龙头逆势取得份额提升。金牌厨柜全年增速行业靠前，成长性佳。展望明年，预计公司厨柜业务有望保持平稳增长，衣柜和大宗业务将持续放量增长，衣柜木门等新品类的收入占比有望进一步提升。公司海外、木门、整装和智能家居板块2020 年取得较大成效，有望成为3-5 年后公司成长新的发力点。维持“增持”评级。

    　　风险提示。

    　　地产销售和竣工回暖不达预期、品类和渠道扩张不达预期。