2020 年公司业绩增长符合预期，维持“买入”评级根据业绩快报，2020 年公司收入26.46 亿元，同比增长24.5%，归母净利润2.93亿元，同比增长20.8%，扣非后归母净利润2.35 亿元，同比增长19.1%。其中，2020Q4 公司收入10.31 亿元，同比增长39.7%，归母净利润1.44 亿元，同比增长30.8%，扣非后归母净利润1.32 亿元，同比增长27.3%。业绩增长符合我们预期，根据业绩快报调整盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润2.93/3.65/4.54 亿元（原为2.91/3.60/4.47 亿元），对应EPS 为3.02/3.76/4.67 元，当前股价对应PE为18.9/15.1/12.2 倍。看好衣柜+大宗双轮驱动公司发展，维持“买入”评级。

    　　衣柜+大宗驱动业绩快速增长，规模效应逐步显现有望带动盈利能力回升公司分品类来看，厨柜仍为核心，衣柜快速放量，木门逐渐起步。2020Q1-Q3，公司衣柜收入达3.05 亿元，同比增长57.4%，收入占比由2019 年的14.4%提升至18.9%，成为公司增长主要驱动力之一；橱柜收入12.7 亿元，同比增长8.7%。

    　　分渠道看，由于橱柜受到大宗业务分流影响，2020Q1-Q3 公司经销渠道收入同比增长3.05%，而大宗业务同比增长54.8%至5.01 亿元。毛利率相对较低的大宗业务收入占比的提升也使得公司毛利率短期承压。但我们认为，伴随衣柜、木门等品类收入规模提升，公司规模效应会逐步显现，进而带动盈利能力回升。

    　　公司经营性现金流稳定，预收账款维持高增；募投项目打通大宗业务瓶颈在大宗业务快速发展的同时，公司经营质量依然稳定。公司2020 年度实现经营性活动产生的现金流净额为6.34 亿元，同比增长57.69%。而零售端的前瞻指标依然维持较快增长，2020 年末公司预收账款存量达4 亿元，同比增长39%。展望未来，公司厨柜打造的品牌优势依然稳固，衣柜+大宗业务也有望继续驱动公司业绩快速增长。并且，伴随2019 年可转债、2020 年定增项目陆续通过审核，公司产能瓶颈有望逐渐打通。其中，定增项目完全投产后，预计将带来新增产能工程厨柜10 万套和工程衣柜22 万套，将有效提升公司在大宗业务上的竞争力。

    　　风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。