公司披露2020 业绩快报，实现营收26.46 亿元，同比增长24.49%，归母净利2.93 亿元，同比增长20.80，扣非后归母净利同比增长19.05%。其中Q4 收入同比增长39.70%，归母净利同比增长31.76%。

    　　根据公告，若剔除限制性股票费用摊销影响，公司全年净利润同比增长27.68%，扣非净利润同比增长27.50%。金牌Q4 收入增速环比向上，业绩超预期。

    　　预计衣木高速扩张，大宗持续放量。①橱柜零售维持稳定，预计逐季改善。一方面，疫情后恢复性需求在H2 集中兑现收入，且竣工延迟也带来家居需求递延；另一方面，金牌数字营销提升引流效率，叠加疫情清退部分小厂，龙头短期迎来份额提升。②桔家衣柜借助渠道张力持续放量，门店仍在扩张区间，逐步成为公司第二支柱。木门低基数带来高增长，助力突破单品类天花板。③大宗顺应精装红利，公司B 端口碑较好，进入优质地产客户供应链，在手订单充足，保持业绩向上，此外海外业务与智能家居品类也有一定推进。

    　　盈利能力略有下滑，现金流维持高增。公司归母净利率同比下滑0.3pct至11.1%，预计主要系毛利率较低的大宗与衣柜业务占比上升。而根据公告，公司全年经营性活动净现金流同比增长57.69%，虽然大宗占比快速提升，但公司采取的工程代理模式可以减少账期与现金流压力。

    　　预收账款存量4 亿元，同比增长39%，为21H1 增长打下基础。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司20-22 年EPS 分别为2.84/3.61/4.44元/股，对应PE 分别为19.9/15.7/12.7 倍。公司品类渠道扩张弹性较大，给予2021 年合理估值20 倍PE，对应合理价值72.21 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。地产销售低迷，行业竞争加剧，品类拓展不及预期。