2020Q4 业绩符合预期，工程+衣柜驱动公司快速成长，维持“买入”评级公司发布2020 年报，2020 年收入26.4 亿元（+24.2%），归母净利润2.9 亿元（+20.7%），扣非后净利润2.4 亿元（+20.0%）。考虑到2021 年行业整体增速超出预期以及公司衣柜+大宗持续放量，上调盈利预测，我们预计2021-2023 年公司归母净利润3.86/4.69/5.74 亿元（2021-2022 年原为3.65/4.54 亿元），对应EPS为3.73/4.55/5.56 元，当前股价对应PE 为19.5/16.0/13.1 倍，维持“买入”评级。

    厨柜业务稳健增长，协同效应增强，衣柜、木门业务快速放量2020 年公司厨柜、衣柜、木门业务分别同比增长16.4%、63.5%和222.6%。其中厨柜经销渠道收入11.6 亿元，同比略有下滑，工程渠道收入8.1 亿元，同比增长71.2%。衣柜业务实现收入5.0 亿元（+63.5%），毛利率为29.7%（+2.8pct），收入占比进一步提升。木门业务主要通过厨木、衣木综合店的形式快速布局。

    大宗业务维持高增长，2020Q4 经销渠道继续回暖，门店保持稳定扩张2020 年公司经销渠道收入14.1 亿元（+8.6%），毛利率35.4%（+1.0pct），工程渠道收入8.9 亿元（+76.8%），毛利率18.5%（-1.4pct）。工程渠道继续维持高速增长，2020Q4 经销渠道继续回暖，收入5.3 亿元（+19.3%）。公司橱柜/衣柜/木门/整装全年各净开店26/202/118/3 家，其中2020Q4 各净开店16/99/42/3 家。公司厨柜门店继续扩张，衣柜和木门渠道快速拓展，整装渠道在不断积极探索。

    控费效果良好，经营性现金流净额大幅提升，预收账款维持高增2020 年，公司整体毛利率为32.7%（-3.1pct），下滑主要系大宗业务占比提升以及大宗业务模式差异，反映到净利率上依然保持平稳。2020 年净利率为11.1%，（-0.32pct）。2020 年公司经营性现金流净额达6.7 亿元，同比增长67%，主要系收入快速增长且控费效果好。2020 年末公司预收账款4 亿元，同比增长39%。

    风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等。