2021Q1 业绩符合预期，收入相较2019Q1 增长74.5%，维持“买入”评级公司2021Q1 收入4.85 亿元（+81.6%），相较2019Q1 增长74.5%，归母净利润0.44 亿元（+587.8%），相较2019Q1 增长131.6%，扣非后净利润0.10 亿元（2020Q1亏损0.16 亿元），相较2019Q1 增长844.0%。业绩符合预期，维持盈利预测，我们预计2021-2023 年公司归母净利润3.86/4.69/5.74 亿元， 对应EPS 为3.73/4.55/5.56 元，当前股价对应PE 为17.6/14.5/11.9 倍，维持“买入”评级。

    橱柜趋势向好，衣柜、木门加速扩张，整装渠道逐步拓展2021Q1，橱柜收入3.54 亿元，同比增长69.4%，期末门店达到1591 家，期内净开店6 家。衣柜收入1.15 亿元，同比增长149.6%，收入占比提升至24%，期末门店达到753 家，期内净开店31 家。木门收入798.9 万元，同比增长473.8%，期末门店达到211 家，期内净开店30 家。整装期末7 家门店，期内净开店2 家。

    经销渠道快速增长，大宗业务和境外业务继续保持较高增速2021Q1，经销渠道收入2.73 亿元，同比增长134.5%，直营收入0.27 亿元，同比下降19.6%。公司橱柜零售回暖，木门、衣柜快速扩张以及部分直营转经销带动经销渠道快速增长。大宗业务收入1.39 亿元，同比增长68.5%，收入占比达到29%，继续保持较高的收入增速。境外业务收入3781.7 万元，同比增长59.4%。

    盈利能力：衣柜规模效应显现带动经销毛利率提升，费用摊薄带动净利率提升2021Q1，公司整体毛利率为28.0%（-4.0pct），橱柜毛利率为27.6%（-4.4pct），大宗业务毛利率为11.8%（-4.3pct）。橱柜和大宗毛利率下滑主要系部分新工程产线投产、规模效应不明显以及零售橱柜受部分直营转经销影响。衣柜规模效应显现，毛利率提升7.9pct 至27.2%，也带动经销渠道毛利率提升2.7pct 至31.7%。

    　　2021Q1，公司整体净利率为9.07%，相较2019Q1 提升2.2pct，主要系收入快速增长带动销售费用摊薄。公司2018Q1-2021Q1 公司销售费用绝对值基本稳定，但2021Q1 受益于收入快速增长，销售费用率同比下降9.0pct 至12.9%。

    风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等。