收入稳步增长，21H1 营收同比增长60.12%至13.27 亿元公司发布2021 年中期报告，21H1 公司营收同比增长60.12%至13.27 亿元，归母净利润同比增长41.15%至0.87 亿元，扣非后净利润同比增长54.81%至0.44 亿元。分季度看，21Q1/Q2 单季营收分别同增81.55%/49.93%至4.85/8.42 亿元，归母净利同比变动587.82%/-22.32%至0.44/0.43 亿元，我们判断Q2利润同比下滑主要系原材料价格上涨及公司品牌研发等费用集中投放所致，下半年有望改善。我们预计公司2021-2023 年EPS 为2.37、2.93、3.42 元。参考可比公司2021 年17 倍PE 均值（Wind 一致预期），给予公司2021 年17 倍PE，对应目标价40.29 元，维持“增持”评级。

    　　衣柜、木门收入高增长，大宗渠道延续亮眼表现分品类看，20H1 厨柜营收同比增长53.62%至10.04 亿，公司以厨柜为核心持续向衣柜、木门等新品类拓展，21H1 衣柜营收同比增长77.97%至2.76亿元，木门营收同比增长256.57%至2091.55 万元。分渠道看，公司继续推动零售渠道覆盖及渠道模式创新，21H1 经销店/直营店营收分别同比增长52.68%/19.98%至6.85/0.80 亿元；大宗方面拓展头部房企战略合作，推动衣柜、木门等品类放量，21H1 营收同比增长88.74%至4.55 亿元；海外市场方面,受益于RTA 渠道拓展、工程项目落地，21H1 境外营收同比增长44.72%至8541.23 万元。

    　　全渠道布局稳步推进，数字化升级赋能公司运营产品端，推出智慧门屏等前沿产品，MALIO 玛尼欧厨电推出“智能健康烹饪中心”，涵盖智能烹饪等6 大产品矩阵，推动智能家居布局。渠道端，经销门店稳步拓展，截至21H1 橱柜/衣柜/木门/整装门店分别净增83/98/67/23家至1668/820/248/28 家；工程方面与42 家百强房企战略合作，同时成立木门事业部，加速木门产品在大宗渠道拓展。此外，公司全方位推动数字化升级，逐步搭建数字运营平台，未来将在营销获客、生产制造、产品交付等领域持续赋能公司运营提效，夯实企业长期成长基础。

    　　衣柜+大宗业务快速成长，维持“增持”评级

    　　公司衣柜等新品类拓展顺利、大宗业务高速增长，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为3.66、4.53、5.29 亿元，对应EPS 为2.37、2.93、3.42 元（前值3.55、4.38、5.12 元，主要系转增、增发致使股本调整）。参考可比公司2021 年17 倍PE 均值（Wind 一致预期），给予公司2021年17 倍PE，对应目标价40.29 元（前值88.75 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，地产销售大幅下行，渠道拓展不及预期。