事件：公司发布2021 年三季报，报告期内实现营业收入22.2 亿元，同比+37.4%，较2019 年同期+60.0%；实现归母净利润1.6亿元，同比+6.4%，较2019 年同期+19.8%；扣非后归母净利润1.1 亿元，同比+2.1%，较2019 年同期+12.4%。

    　　点评：

    　　Q3 受疫情扰动收入及利润增速有所放缓。公司Q3 单季实现营收8.9 亿元，同比+13.5%，归母净利润0.7 亿元，同比/-18.1%，扣非归母净利润0.6 亿元，同比-17.8%，单季收入及利润同比增速均有所放缓，主要原因为公司厦门同安生产基地受疫情扰动被迫停工停产。经公司测算，受疫情影响生产完成后无法在Q3 交付及需延期至Q4 生产交付的订单金额合计约1 亿元。具体分产品看，公司前三季度厨柜/衣柜/木门分别贡献营收16.5/4.8/5.1 亿元，分别同比+29.5%/+57.2%/+263.0%。

    　　盈利能力环比有所回暖。受低毛利率的木门（3.4%）及大宗业务（13.9%）占比提升及原材料价格上涨拖累，公司前三季度毛利率同比-3.6pcpts 至29.2%。期间费用率同比-0.8pcpts 至23.7%，综合影响下公司前三季度净利率同比-2.1pcpts 至7.0%。然而从Q3 单季情况来看，公司盈利能力已有所回暖。公司Q3 毛利率及净利率分别环比+3.8/+2.9pcpts 至31.4%/7.9%（同比分别-0.7/-3.2pcpts）。我们认为随着公司木门等新业务规模效应逐渐释放叠加原料成本回落，盈利能力有望进一步向好。

    　　大宗渠道延续高增，门店开拓进展顺利。分渠道看，公司前三季度经销/直营/大宗业务分别贡献营收11.8/1.2/7.5 亿元，分别同比+33.9/-1.2%/+50.0%。同时，公司进一步强化渠道建设，加快门店布局。前三季度公司各品类合计门店数量较2020 年末净增加423 家至2916 家。

    　　投资建议：疫情扰动短期承压，持续看好长期成长。公司新品类表现优异，大宗渠道增长靓丽，同安基地随疫情影响消散加紧恢复生产工作，完成订单交付，经营表现虽受疫情影响短期承压，但我们仍看好公司长期成长动能。考虑到疫情因素，我们小幅下调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.1/4.4/5.7 亿元（原预测值3.6/4.7/5.8亿元），对应当前市值PE 分别为16/11/9X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新渠道开拓不及预期，地产竣工不及预期，行业竞争加剧。