事件：公司发布业绩快报，21 年全年实现收入34.5 亿，同增30.7%，主要是厨柜、衣柜品类销量持续增长；实现归母净利润3.4 亿，同增16.5%，归母净利率9.9%，同减1.2pct；实现归母扣非净利润2.6 亿，同增10.5%，归母扣非净利率7.6%，同减1.4pct。

    单季度来看，21Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收4.9/8.4/8.9/12.3 亿，同增81.5%/49.9%/13.5%/20.1%。分别实现归母净利润0.4/0.4/0.7/1.8 亿，同比变化+588%/-22%/-18%/+27%；归母净利率9.1%/5.1%/8.0%/14.8%，同比变化+6.7/-4.7/-3.1/+0.8pct。分别实现归母扣非净利润0.1/0.3/0.6/1.6 亿，同比变化162%/-26%/-18%/+17%；归母扣非净利率2.1%/4.0%/6.9%/12.8%，同比变化+8.3/-4.0/-2.6/-0.4pct。

    积极推进数字化转型升级，加快推进创新渠道模式。21 年公司厨柜零售业务稳步增长，衣柜和木门零售业务快速增长。海外、木门、卫阳、厨电、智能家居等新拓业务达到预期目标。截止21 年末，公司实现经营性现金净流入5.31 亿；预收账款存量达5.1 亿，同比增长18.6%。

    大宗业务稳健增长，未出现异常应收账款减值情况。21 年公司进一步强化与央企、地方国企和优质民企的战略合作，加强应收款管理，未出现异常减值情况。另外，受原材料价格持续上涨影响，而大宗产品供应价格在战略合作协议中提前锁定，导致相关成本费用增加，综合毛利率略有下降。

    推出员工股权激励，22-23 年净利润CAGR 不低于20%，彰显发展信心。21年12 月公司推出员工股权激励计划，拟授予股票期权300 万份，占公告时股本总额的1.94%，行权价格27.47 元/份，激励对象包括中高管及核心骨干合计124 人。业绩考核目标为22/23 年净利润同比增长率均不低于20%，彰显了强劲的发展信心。

    盈利预测与评级：由于公司全渠道全品类战略成效显著，且21Q3 厦门疫情影响消除，我们将公司21-22 年归母净利润由3.0/4.1 亿元上调至3.4/4.1 亿，同比增长16.5%、21.3%，当前收盘价对应PE 分别为15、12 倍。我们给予公司22 年18-20 倍PE，对应目标价为48.2~53.6 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：地产销售面积下滑，公司渠道品类扩张不及预期，原材料价格持续上涨。