投资要点

    　　事件：2 月9 日，公司发布2021 年业绩快报。①2021 年公司实现营业收入34.50 亿元，同比增长30.70%；实现归母净利润3.41 亿元，同比增长16.47%；扣非后归母净利润2.62 亿元，同比增长10.46%。②2021Q4 实现营业收入12.31 亿元，同比增长20.10%；归母净利润1.83 亿元，同比增长26.87%；扣非后归母净利润1.57 亿元，同比增长16.89%。

    　　多因素导致21 年利润率承压，预计22 年将有所改善：2021 年公司净利率为9.88%，同比下滑1.21pct；2021Q4 公司净利率为14.85%，同比提升0.79pct。利润率下滑主要系成本及费用增加：①成本端：板材等原材料价格上涨，2021Q1-Q3 大宗业务毛利率同比下滑4.45pct 至13.92%（已签订的合同订单较难提价），零售业务利润率影响相对可控。公司已于21 年11 月全面提价，预计22 年成本影响将有所缓解。②费用端：为持续推进全品类、全渠道布局，提升厨衣卫的核心竞争力，公司加大品牌投放和研发投入力度，同时为加速木门、智能家居（智小金）、适老家居（康小金）等新品类及整装新渠道的拓展，公司加大了人员及资源投入。随着各业务收入逐渐起量，规模效应有望摊薄费用。

    　　各项业务持续发力，助力22 年业绩稳健增长：①厨柜零售：预计22 年收入增速20%+，实现方式包括推行分片区招商、全包整装、优惠套餐等，不断拓宽客流量、提升客单价；②衣柜零售：预计22 年新开门店数量超200 家（截至21Q3，现有门店数量866 家）；③大宗业务：预计22 年收入增速30%+，控制风险的同时保持一定增速；④出口业务：预计22 年收入规模超过3 亿。

    　　盈利预测：公司作为定制家居品牌企业，面临流量碎片化、原材料等压力，通过多渠道、多品类的布局积极应对，零售、整装的发展有望进一步发挥公司C 端业务优势，利润质量有望抬升。我们上调对公司的盈利预测，预计2022-2023 年营业收入为44.29、53.92亿元，分别同比增长28.4%、21.7%，实现归属于母公司净利润分别为4.43、5.66 亿元，同比增长29.9%、27.7%；对应2022 年2 月9 日股价的P/E 分别为11.5 和9.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示： 1.原材料大幅上涨，2.竣工增速不及预期，3.零售端竞争激烈。