事件概述

    金牌厨柜发布2021 年年报：2021 年公司实现营业收入34.48 亿元，同比+30.61%；归母净利润3.38 亿元，同比+15.49%。分季度看，Q4 单季度营业收入12.28 亿元，同比+19.87%；归母净利润1.80 亿元，同比+24.88%。

    Q4 单季度公司收入保持稳步增长，利润端增速高于营收。现金流方面，2021 年经营活动产生的现金流量净额4.03 亿元，同比-40.07%，其中，Q4 经营活动产生的现金流量净额2.54 亿元，同比-31.41%，同比下滑，主要系公司多品类发展导致原材料采购品种增加，以及公司为应对疫情及原材料上涨等不确定因素，适当增加原材料库存储备，导致采购额同比大幅提升所致。

    此外，公司拟每股派发现金红利1.06 元（含税）。

    分析判断：

    收入端：厨柜稳步增长，衣柜增速明显。

    分产品看，2021 年公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其他配套业务分别实现收入24.80、8.00、0.84、0.16 亿元，同比分别+19.62%、+60.33%、+242.17%、+121.14%，主要业务持续高增长，厨柜稳步增长，衣柜、木门、其他配套业务表现亮眼。公司发挥定制厨柜核心品类优势，加快发展衣柜、木门业务，并借助全屋定制强化品类之间的协同，实现卫浴阳台、智能家居、厨电、家品等多品类融合发展。

    分渠道看，2021 年公司经销店、直营店、大宗业务、境外销售额分别为18.78、1.92、11.45、1.64 亿元，同比分别+33.28%、+0.78%、+28.22%、+51.37%，各主要渠道稳步增长。零售端公司进一步加强渠道建设，深入推进全渠道发展模式，抢占市场份额，2021 年公司共新增569 家至3062 家门店，其中金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、金牌整装门店分别为1720、919、388、35 家，全年分别新增135、197、207、30 家。大宗渠道方面，强化风险管理，加大对优质地产客户资源的获取，不断优化客户结构，并依托厨柜优势，加快衣柜、木门等其他品类在大宗渠道的拓展。海外市场方面，公司设立东南亚制造基地，加快拓展北美、澳洲以及亚洲市场。

    盈利端：Q4 盈利能力略有提升，期间费用率管控良好。

    盈利能力方面，2021 年公司毛利率、净利率分别为30.48%、9.71%，同比分别-2.24pct、-1.33pct，盈利能力有所下滑，主要受原材料上涨等影响，其中，Q4 单季度毛利率、净利率分别为32.82%、14.58%，同比分别+0.14pct、+0.57pct，Q4 盈利能力略有提升。分业务看，2021 年公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其他配套毛利率分别为30.31%、28.90%、4.42%、10.10%，同比分别-2.55pct、-0.75pct、+4.08pct、-3.70pct；分渠道看，2021 年经销店、直营店、大宗业务、境外毛利率分别为35.33%、67.12%、13.33%、26.48%，同比分别-0.10pct、+1.35pct、-5.21pct、-10.13pct，受原材料价格上涨等影响，公司厨柜、衣柜以及大宗业务毛利率有所下滑。期间费用率方面，2021 年公司期间费用率21.38%，同比-0.27pct,其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.76%、4.65%、5.13%、-0.16%，同比分别-0.02pct、-0.45pct、+0.05pct、+0.14pct。Q4 单季度公司期间费用率为17.14%，同比+0.00pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.78%、3.99%、4.34%、-0.97%，同比+0.91pct、-0.48pct、-0.12pct、-0.31pct，期间费用率管控较为良好。

    投资建议

    看好公司作为定制家居领先品牌，零售厨柜业务稳步增长，衣柜业务快速发展，大宗渠道表现靓丽，且木门、 智能家居等其他新业务逐渐放量。考虑到疫情反复以及原材料影响，下调此前盈利预测，公司22-23 年营业收入分别由42.13/50.52 亿元下调至41.68/50.04 亿元；22-23 年EPS 分别由2.64/3.28 元下调至2.64/3.17元，并预计2024 年公司收入、EPS 分别为59.80 亿元、3.78 元，对应2022 年4 月12 日收盘价31.64 元/股，PE 分别为12/10/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业需求不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。