事件:公司发布2021 年年报,报告期内实现营业收入34.48 亿元,同比+30.61%;实现归母净利润3.38 亿元,同比+15.49%,扣非后归母净利润2.63 亿元,同比+10.79%。

    点评:

    零售业务成为公司收入增长主要动力,大宗业务增速有所放缓。从单季情况来看,公司Q4 单季实现营收12.28 亿元,同比+19.87%,实现归母净利润1.8 亿元,同比+24.88%,扣非后归母净利润1.58 亿元,同比+17.47%。单季收入及利润增速环比Q3 均有明显提高。分渠道看,全年公司经销/直营/大宗/境外业务分别贡献营收18.78/1.92/11.45/1.64 亿元,分别同比+33.28%/+0.78%/+28.22%/+51.37%。经我们测算,公司经销/直营/大宗/境外业务Q4 单季分别实现营收6.96/0.70/3.93/0.36 亿元,分别同比+32.18%/+4.36%/+0.37%/+50.56%。

    原料成本压力下全年毛利率有所下滑。在年内原材料和能源成本大幅上涨压力下,公司全年毛利率同比-2.24pcts 至30.48%。随着公司于去年下半年的两次提价有效落地,Q3/Q4 单季毛利率分别环比+3.81/1.46pcts至31.36%/32.82%,毛利率已有所回暖。期间费用基本维持稳定,全年期间费用率同比-0.27pcts 至21.38%,其中,销售费用率-0.02pcts 至11.76%,管理及研发费用率-0.4pcts 至9.78%,财务费用率+0.14pcts 至-0.16%,综合影响下,净利率同比-1.28pcts 至9.71%。

    厨柜业务表现稳健,衣柜木门渠道开拓顺利驱动收入高增。全年公司厨柜/衣柜/木门/整装门店分别净增135/197/207/30 家至1720/919/388/35家。其中,衣柜和木门渠道开拓进展顺利驱动收入增速表现靓丽。全年厨柜/衣柜/木门分别实现销售收入24.8/8.0/0.84 亿元,分别同比+19.62%/+60.33%/+242.17%,经我们测算Q4 单季分别实现营收8.34/3.21/0.33亿元,同比+3.96%/+65.21%/+214.55%。公司年内完成对整装业务模式升级,整装渠道有序建设,未来整装业务有望成为公司重要的业绩补充。

    投资建议:疫情扰动短期承压,持续看好长期成长。我们维持公司盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.4/5.5/6.6 亿元,对应当前市值PE 分别为11/9/7X,维持“增持”评级。

    风险提示:新渠道开拓不及预期,地产竣工不及预期,行业竞争加剧。