公司发布2022 年一季度报告：22Q1 实现营业收入5.69 亿元（+17.24%），归母净利润0.30 亿元（-31.16%），扣非归母净利润0.13 亿元（+30.37%），收入和扣非利润超预期，归母利润承压主要系政府补贴错位。

    零售变革，品类融合加速。公司依托前端品牌升级&渠道快速拓展，后端供应链赋能&数字化转型，21 年、22Q1 新增门店569、100 家，实现橱柜稳增，衣柜、木门高增，同时卫浴阳台、智能家居、厨电、家品等融合发展，预计22 年开店仍保持500家以上。22Q1 零售实现收入3.29 亿元（+9.66%），毛利率37.49%（+3.23pct），且通过轮值总裁、平台办事处等推动零售变革，加快前端产品研发设计一体化，终端市场加密、橱衣木融合等，加速大家居发展。

    1）橱柜：22Q1 实现收入3.82 亿元（+7.90%），毛利率29.40%（+1.78pct），主要系零售渠道稳健扩张，大宗保持增长；截止22Q1，金牌橱柜专卖店有1736 家（+16 家）。

    2）衣柜：22Q1 实现收入1.52 亿元（+32.12%），毛利率28.90%（+1.72pct），主要系公司推出平台办事处，加强核心城市布局&品类融合；截止22Q1，金牌衣柜专卖店有953 家（+34 家）。

    3）木门：22Q1 实现收入0.17 亿元（+107.90%），毛利率5.17%（+4.64pct），主要系公司加强品类协同，套系化销售带动木门快速增长；截止22Q1，金牌木门专卖店有431 家（+43 家）。

    大宗聚焦优质地产商，整装蓄势待发。1）大宗：22Q1 实现收入1.78 亿元（+27.94%），毛利率12.08%（+0.27pct）。公司依托代理商模式迅速拓展、经营风险降低。2）整装：公司通过直营与经销方式联合推进，整装店增加7 家至42 家，预计22 年延续高增。3）海外：22Q1 实现收入0.43 亿元（+14.29%），毛利率27.78%（+2.17pct），主要受益于海外生产基地落地，RTA 渠道拓展、工程项目落地。

    盈利修复，加强营销投入。22Q1 毛利率为29.93%（+1.88pct），归母净利率为5.32%（-3.74pct），期间费用率为27.51%（+1.97pct），其中销售费用率为14.67%（+1.73pct），管理费用率为6.71%（+0.45pct），财务费用率为-0.32%（-0.32pct），研发费用率为6.44%（+0.11pct）；盈利修复主要系公司提价应对原材料涨价，以及规模效应显现。

    备货增加，现金流承压。2022 年Q1 净经营现金流为-5.04 亿元（-68.10%），22Q1应收账款及票据1.97 亿元（+40.71%），周转天数17.25 天（+5.96 天）；存货5.37 亿元（+63.13%），周转天数113.87 天（+32.81 天）。

    投资建议：多品类&多渠道搭建顺畅，强化管理赋能与零售变革，渠道快速扩张&品类融合加速，22-23 年股票期权激励净利润增长目标CAGR 为20%。2022-24 年归母净利润为4.1/5.0/6.0 亿元（ +22.5%/21.4%/19.6%） ， 对应PE 分别为10.4X/8.6X/7.2X。

    风险提示：疫情反复、地产超预期下滑。