公司发布2022 年一季报。2022Q1 营收/归母净利润/扣非净利润5.69/0.30/0.13 亿元，同比+17.24%/-31.16%/+30.37%。

    毛利率有所改善，费用增加&政府补助延后导致净利率下滑：2022Q1 毛利率/净利率/扣非净利率分别为29.93%/5.32%/2.36%，同比变动+1.88/-3.74/+0.24pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为14.67%/6.71%/6.44%/-0.32%，同比变动+1.73/+0.45/+0.11/-0.32pct，合计增加1.97pct。

    ①毛利率提升:主要系零售厨柜产品结构调整以及衣柜木门规模效应摊薄成本所致， 厨柜/ 衣柜/ 木门毛利率分别提升1.78/1.72/4.64pct 至29.40%/28.90%/5.17%。

    ②销售费用率提升明显:主要系地产及疫情压力下，行业整体促销力度有所增加，预计公司315 等活动营销费用投放也有所增加。

    ③非经常性损益减少0.17 亿,其中政府补助减少0.23 亿，预计延后至Q2确认。

    厨衣稳健增长，衣木占比持续提升：22Q1 公司厨柜/衣柜/木门收入3.82/1.52/0.17 亿元，同增7.9%/32.12%/107.90%，占比67.11%/26.68%/2.92%，环比21Q4 变动-0.77/+0.52/+0.22pct。其中厨柜零售同比基本持平，衣柜零售同增30%+。截至3 月底，较年初净增厨柜/衣柜/木门门店16/34/43 家，至1736/953/431 家。

    零售增速放缓， 大宗增长稳健： 22Q1 公司零售/ 大宗/ 海外收入3.29/1.78/0.43 亿元，同增9.66%/27.94%/14.29%，零售端由于部分地区受疫情影响有所拖累。截至2022 年3 月底，公司较年初新增7 家整装馆，合计拥有42 家整装馆。

    现金流短期承压，预收账款同比增加：公司2022Q1 实现经营性现金流净额为-5.04 亿元（去年同期-3.00 亿元）；合同负债3.03 亿元，YOY+17.20%；Q1 末应收款项为1.97 亿元，同比增加0.57 亿元（较年初增加0.18 亿元），存货总额为5.37 亿元，同比增加2.08 亿元（较年初增加0.66 亿元）。

    盈利预测：公司作为定制家居品牌企业，面临流量碎片化、原材料等压力，通过多渠道、多品类的布局积极应对，零售、整装的发展有望进一步发挥公司C 端业务优势，利润质量有望抬升。预计2022-2023 年营业收入为42、49 亿元，分别同比增长21.8%、16.7%，实现归属于母公司净利润分别为4.10、4.93 亿元，同比增长21.3%、20.2%；对应2022 年4 月27 日股价的P/E 分别为10.5 和8.8 倍。

    风险提示：原材料价格波动风险，疫情恶化风险，新渠道开拓不达预期风险。