事件：公司发布2022 年一季报，2022Q1 实现营业收入5.69 亿元，同比+17.24%；实现归母净利润0.3 亿元，同比-31.16%，扣非后归母净利润0.13 亿元，同比+30.37%。

    　　点评：

    　　政府补助收款时间调整，拉低Q1 归母净利润增速。分渠道看，2022Q1公司经销/直营/大宗业务/境外分别实现收入3.01/0.28/1.78/0.43 亿元，分别同比+10.25%/+3.76%/+27.94%/+14.29%，其中直营渠道增速趋缓主要为部分直营门店转换为经销门店所致。Q1 归母净利润增速出现较大下滑，原因为部分政府补助款受厦门财政调整原因延后到账，剔除非经常性损益影响，公司Q1 扣非后净利润同比+30.37%。整体来看，公司一季度经营表现符合我们预期。

    　　提价有效落地毛利率有所回暖，营销投入加大短期拉低净利率。受益于公司于2021Q4 提价有效落地，以及公司调整营销打法减少特价套餐，2022Q1 公司毛利率同比+1.88pcpts 至29.93%。一方面疫情对终端客流的压制使得营销投入效果无法充分释放，另一方面通常Q1 占全年收入比例相对较小，致使公司2022Q1 销售费用率+1.73pcpts 至14.67%，短期影响公司净利率同比-3.9pcpts 至5.04%。未来随着疫情好转后营销投入效果充分体现，以及收入规模的稳定增长，看好公司净利率回升。

    　　门店稳步扩张，衣柜木门延续优异增长表现。截至2022Q1，公司厨柜/衣柜/木门/金牌整装馆门店分别较2021 年末净增16/34/43/7 家至1736/953/431/42 家。分品类看，2022Q1 公司厨柜/衣柜/木门分别贡献收入3.82/1.52/0.17 亿元，分别同比+7.90%/+32.12%/+107.90%。同时，公司优化零售厨柜产品结构，且随着衣柜木门收入体量的快速提升，规模效应逐渐显现。2022Q1 公司厨柜/衣柜/木门毛利率分别同比+1.78/+1.72/+4.64pcpts 至29.40%/28.90%/5.17%。

    　　投资建议：疫情扰动短期承压，持续看好长期成长。考虑到近期全国多地“新冠”疫情反复影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.3/5.4/6.5 亿元（原预测值分别为4.4/5.5/6.6亿元），对应当前市值PE 分别为9/7/6X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新渠道开拓不及预期，地产竣工不及预期，行业竞争加剧。