本报告导读：

    公司2021年及2022Q1收入增长符合预期，随着公司在品类拓展与渠道布局方面稳步推进，中长期有望保持稳步增长并拓展增量空间。

    投资要点：

    下调目标价至42 .08 元，维持增持评级。公司2021 年及2022Q1 收入增长符合预期，随着公司在品类拓展及渠道布局方面稳步推进，中长期有望进一步拓展增量空间。考虑2022 年疫情扰动以及我们原先预测略高于2021 年净利润水平，下调2022-2023、新增2024 年EPS 预测为2.63(-0.33)/3.31(-0.25)/4.00 元，参考行业估值中枢及可比公司估值水平给予2022 年16 倍PE，下调目标价至42.08 元，维持增持评级。

    2021 年及2022Q1 收入增长符合市场预期，业绩端基本符合预期。公司2021 年/2022Q1 实现营收34.48/5.69 亿元，分别同增30.61%/17.24%，符合市场预期；实现归属净利润3.38/0.30 亿元，分别同比变化15.49%/-31.16%，2022Q1 业绩端受政府补助确认时点影响导致非经常性收益减少。

    充分发挥定制厨柜核心品类优势，持续拓展品类布局。2021 年公司厨柜收入24.8 亿元同增19.62%，衣柜收入8 亿元同增60.33%，成为收入规模提升的新动力，木门收入0.84 亿元同增242.17%，有望成为下一个增长点；公司借助全屋定制强化品类之间协同，有望实现多品类融合快速发展。

    深入推进全渠道发展模式，家装、整装业务模式持续升级。公司加强渠道建设并积极推进下沉，推行平台分公司与办事处试行与建设，激活零售经销商与头部装企开展业务合作，强化零售渠道覆盖，截至2021 年厨/衣/木分别有门店1720 家、919 家、388 家；此外公司加大对优质地产商合作布局，2021 年工程营收11.45 亿元同增28.22%，成为渠道拓展重要补充。

    风险提示：疫情对终端需求冲击，成本波动风险、房地产市场波动风险